光大证券-2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报：就业供需依然紧张，美联储难“转向”-221008

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　　事件：美国劳工统计局发布9月非农就业数据，美国9月非农就业人口增26.3万人，预期增25万人，前值增31.5万人；9月失业率报3.5%，预期3.7%，前值3.7%；平均时薪同比增长5.0%，预期增长5.0%，前值5.2%。
　　超预期的非农数据公布后，美国市场迎来“股债双杀”，主要股指创三周内最大日跌幅，美债收益率提升，美元指数上涨。
　　核心观点：
　　9月非农数据显示，美国就业市场依然在以温和但稳健的速度增长。需求端，医疗保健、餐饮服务、就业服务是新增就业的主要支撑；供给端，随9月进入开学季，青年群体退出劳动力市场，劳动参与率再度回落，始终难以补足疫后因55岁+居民退休意愿上升，造成的供给缺口。
　　需求持续复苏但供给受限，供需结构维持紧张，导致劳动力供需缺口在9月再次扩大，失业率下滑至疫后低点，时薪同比增速维持高位。基于当前超预期的就业数据，短期难以看到支撑美联储“转向”的证据，预计11月美联储大概率维持75bp加息路径，继续完成其抗击通胀的目标。
　　新增非农高于预期，主要来自于医疗保健、餐饮服务、就业服务等服务业。
　　一是，教育和保健服务业新增9.0万人，其中医疗保健服务新增6.0万人。临近秋冬，美国疫情反复风险上升，医疗需求旺盛，相关就业人员持续上升。二是，休闲和酒店行业新增8.3万，其中餐饮服务新增6万人。8月美国食品饮料服务的销售额同比增7.2%，显著高于2019年月均水平，显示居民线下消费和服务需求仍然较强。三是，专业和商业服务新增4.6万人，其中就业服务新增2.1万人，指向雇员回到办公室，居民返回城市，相关专业服务需求提升。
　　劳动力参与率再次回落，供需关系维持紧张，失业率降至低位。
　　劳动参与率在8月回升、但在9月再次回落，主要是受到了16岁至19岁青年群体在8月临时寻找工作、9月开学季退出市场的影响。目前，劳动力参与率始终与疫情前存在1%左右的缺口。我们认为，缺口主要来自于55岁+群体的拖累，一是，近年美国老龄化率快速提升，二是疫情和疫后多轮财政补贴，催化了55岁+居民退休意愿。因此，该部分缺口短期难以补上。
　　供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。
　　超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。
　　10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。根据CME fed watch工具，9月非农数据公布后，市场预期11月和12月美联储加息75bp和50bp的概率分别为81.1%和63%，预计年末利率将达到4.25%至4.5%。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。