第一上海-网龙-0777.HK-2022H1業績穩定發展，教育業務表現出色-220929

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　　2022上半年業績表現優異：2022年上半年實現當期收入42.4億元人民幣，同比增長26.3%;歸母淨利潤5.65億元人民幣，同比增長31.2%。經營溢利7.4億元人民幣，同比增長7.7%。上半年業績表現優異的同時，公司擬每股派中期特別股息及中期股息每股普通股分別為0.5港元及0.4港元。
　　遊戲付費用戶顯著增長，海外市場穩定發力：2022年上半年遊戲業務板塊錄得收入17.76億元人民幣，同比下降3.9%，其中由於端遊收入同比下降5.2%，手遊收入同比上升3.1%；遊戲業務的毛利率繼續穩定在95.7%，與上半年同期持平。22H1經典旗艦IP《魔域》收入同比下降3.8%，MAU同比提升34%、活躍付費用戶數同比提升65%；手遊《魔域口袋版》收入增長7.8%。另一核心IP《征服》的表現穩定，在埃及流水同比增長20.8%，其他海外市場收入同比顯著增長至57.7%。在遊戲儲備方面，公司於2022年8月推出首款Web3.0遊戲《尼奥寵物·元宇宙》，並計畫於下半年繼續推出《魔域手遊2》和《尼奥寵物·三消》，於2023年推出《魔域》PC重製版、《仙俠放置》、《DPS》一系列新游豐富遊戲產品矩陣。
　　教育業務虧損大幅收窄，鞏固行業領先位置：2022上半年教育業務錄得收入24.1億元人民幣，同比增長71.2%，經營性分類虧損錄得0.36億元人民幣，同比大幅縮小86.08%；研發費用率為9.37%，銷售及管理費率分別為10.47%和7.35%。2022上半年公司K-12互動平板市場份額環比提升至26%，且自2018-2022年間連續保持K-12互動平板顯示器在主要市場佔有率第一；2022上半年互動平板出貨量同比增長82.5%，環比增長46.9%。國內業務方面，公司將專注於與教育部教育技術與資源發展中心合作，為教育部研發國家中小學智慧教育平臺。公司教育業務符合政策環境前景方向。我們認為，互動平板業務和國內業務將持續快速發展帶動教育板塊，未來有望改善利潤扭虧為盈。
　　調整目標價為25港元，維持買入評級：綜合分析，我們強調公司遊戲業務的穩健，和教育業務的超預期潛力。遊戲IP的穩健發展和海外市場的持續拓寬加上平板產品的順利推廣有望給公司帶來新的業績增長。因此，我們對公司未來保持信心。我們維持之前的估值方法不變，並根據2022年盈利預測，以及調整匯率得出目標價為25港元，較上一收盤價有73.37%的上升空間，維持買入評級。