广发证券-2022年9月转债行业图谱：光伏景气恒强，消费底部回暖-220927

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　　我们在报告《转债行业景气跟踪框架指南》与《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中，介绍了转债行业景气与行业&个券转债估值跟踪方法，本文展示了各行业的最新情况。
　　光伏景气恒强，消费底部回暖。8月行业景气呈现出两大结构性亮点，一是在国内装机的强势带动下，以光伏为代表的新能源景气度维持强劲；二是消费行业景气出现不同程度的底部回暖信号，8月社零单月同比+5.4%（较7月加快2.7%），同时部分消费品CPI（如食品）8月同比增速也较7月呈现修复特征。其他行业延续此前景气特征，受益于供给收缩的能源资源品景气维持高位，而地产链相关周期及消费行业景气则延续低迷。
　　结合正股估值，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：随着近期市场调整，处于高景气高估值区域的行业再度稀少，主要包括一些工业品（煤炭、磷化工）以及锂电&汽车零部件等，生猪由于近期景气回升也开始贴近这一区间；“性价比”区域行业再度增多，典型包括近期估值有所调整而景气并未下移的光伏、电网设备，以及景气有所上行的食品；银行、水泥、造纸等仍处于低估值低景气的“深度价值”区域；而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区间。
　　转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、铅锌、生猪、铜加工、造纸、银行、光伏、零售等。
　　结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线索：（1）稀缺的景气方向：包括光伏、煤炭、电网设备；（2）景气持续修复：包括生猪、汽车零部件、食品；（3）高性价比：包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑。
　　风险提示。正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系，可能不适用于全A股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确，可能与实际情况有一定偏差。