光大证券-2022年8月工业企业利润数据点评兼债市观点：工业企业利润筑底尚需时日-220927

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　　事件
　　2022年9月27日，国家统计局公布2022年1-8月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额5.53万亿元，同比下降2.1%（前值为下降1.1%）。
　　点评
　　8月工业企业利润情况：利润增速继续回落，制造业情况仍不乐观，后续筑底尚需时日。8月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降7.2%（前值为下降11.7%），增速仍然为负，但较上月降幅有所收窄。7月开始工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。8月大体延续了上述走势。展望后续，伴随PPI继续回落，工业企业利润增速仍可能继续下降，且企业生产经营成本仍然较高，加之外部环境不稳定不确定因素较多，工业企业利润筑底仍需时日。
　　工业企业库存增速进一步下降，系供给增速不及销售端增速所致，后续库存走势仍需进一步观察。回溯来看，2021年5月至今年4月，库存同比增速整体处于上升通道，与工业企业营收增速之间的差值则呈加大态势。5月份以来，两者差值开始缩小，且库存增速持续下降，工业企业似乎进入到“被动去库存”阶段。但也需要注意到，当前这种“被动去库存”的特点，更多是因为工业生产端恢复不佳，供给增速不及销售端增速所致。后续库存走势仍需进一步观察。
　　8月工业企业负债率变化不大，但大致仍可能处在加杠杆通道中。截至2022年8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，和7月持平；与2021年末相比，则上升0.7个百分点，2022年以来工业企业负债率整体处在上升态势。今年一、二季度，非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升4.1、2.4个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率整体处于上升通道，仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中，后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。
　　债市观点
　　今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。