华泰证券-中海油田服务-2883.HK-海洋油服龙头，轻资产重技术行稳致远-220927

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　　全球海洋油服龙头，轻资产+技术驱动转型卓有成效
　　中海油服是全球最具规模的油田服务供应商之一，由中国海洋石油集团控股，服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段。全球范围看，海油开采成本逐步下降，海油市场景气度逐步提升；国内角度看，“十四五”强调增储上产，“三桶油”资本开支稳增，公司作为直接关联方有望受益。公司层面上，轻资产+技术驱动转型稳步推进，公司业绩持续复苏。预计公司22-24年归母净利润为30.43/39.26/45.87亿元，参考其他港股主要传统能源机械设备公司Wind一致预测2022PE均值12倍，考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量，公司业绩波动性有望逐步降低，给予22年13.5倍PE估值，目标价9.65港元，首次覆盖，“增持”。
　　海油开采成本下降凸显经济性，海上油气投资或趋于活跃
　　技术不断突破下，海油开采成本逐步下降，据Rystad Energy，2021年浅海开采成本仅为48美元/桶，深海为43美元/桶，在目前油价水平下（截至2022年9月23日布伦特原油为86美元/桶），海油开采经济性逐步凸显；全球海油景气度有望逐步回升，据Rystad Energy预测，在60-70美元的油价区间中，海油市场规模有望在2025年前每年实现7%的增长。全球海油市场的温和复苏叠加开采成本下降有望带动工作量及盈利能力的提升。
　　“十四五”强调增储上产，中海油资本开支稳增
　　三大油公司积极响应2019-2025年的“七年行动计划”，有望大力推动增储上产。据公司公告，2021年公司营业收入的约86%来自于中海油及其关联方，公司有望全面受益于中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”，到2025年公司勘探工作量和探明储量相比2019年要翻一番。公司有望直接受益于中海油勘探开发力度的加大，实现营收的稳步提升。
　　加码油技业务，受益于全球油气资本开支复苏
　　公司践行轻资产模式卓有成效，一方面重资产业务公司选择以租代建，在产能过剩的市场上，租赁合同通常租期灵活且费率优惠；一方面公司大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务，以调整公司收入结构，提升公司盈利能力（2021年油技业务/整体毛利率分别为29.3%/16.4%）。2021年油技板块营收占比达52%。近年来公司加大自主研发投入，核心技术取得重大突破，营业收入和营业利润率整体呈现上升趋势。随着1）中海油资本支出稳增，2）海外油服行业逐渐回暖，钻井平台使用率快速上升，公司利润弹性将逐步释放。
　　风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动。