兴业证券-利差周度全跟踪：期限利差大多收窄，高等级拉久期策略仍可延续-220925

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　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周5年期信用债信用利差整体有所收窄，1年期和3年期信用债信用利差整体有所走阔。本周1年期和3年期信用债大多走阔，5年期长端信用债表现更加“亮眼”。当前信用利差、等级利差吸引力下降，高等级信用债拉久期或是当下更好的选择。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。1年期和3年期城投债的AA+减AAA等级利差仍有一定压缩空间。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差大多收窄。当前信用债期限利差整体上依然陡峭，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级适度拉久期策略可以延续。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业信用利差大多走阔；本周各企业类型产业债的信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，由于风险释放或未结束，对于民企地产债依然需要谨慎，并关注可能的风险传导。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔，其中AAA级钢铁行业信用利差走阔幅度较大。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
　　房地产：本周各等级房地产中票行业信用利差皆有所走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周地方国有企业信用利差有所收窄，中央国有企业和民营企业信用利差则有所走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔，各等级城投债皆有所走阔。房地产风险演绎下，地方政府的“土地财政”受冲击明显，近期城投市场的风险事件相对频发，城投领域防风险的重要性在提升。
　　天津&云南：除AAA级天津城投信用利差有所收窄外，本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：除AAA级山东城投信用利差有所收窄外，本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。
　　从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差大多收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周除AA+级银行二级资本债信用利差皆有所走阔外，其他各级各类型银行二级资本债信用利差皆有所收窄；本周各级各类型银行永续债信用利差皆有所收窄。
　　本周除AAA-级银行二级资本债超额利差有所收窄外，其他各类各等级银行二级资本债超额利差皆有所走阔；本周各类各等级银行永续债超额利差皆有所收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差皆有所走阔，超额利差表现分化。
　　证券公司永续债：本周证券公司永续债信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差表现分化，超额利差皆有所收窄。
　　由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周银行二级资本债的信用利差整体有所压缩，考虑到当前中高等级、中短久期信用利差处于历史极低位置，利差保护空间可能不足，套息加杠杆策略需要适度（否则未来可能面临一定的解杠杆压力）；同时“资产荒”可能延续的情况下，建议投资者结合自身风险偏好、风控要求、持有期限以及负债端稳定性择机把握投资机会（动态跟踪各类信用债的投资性价比，更多关注各领域的高等级拉久期策略，同时防风险（信用风险&估值风险）的重要性在提升）。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期