兴业证券-利率回顾：多空因素交织，长端窄幅震荡-220924

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　　资金面：边际收敛。本周DR007运行在1.56-1.67%的范围，R001运行在1.49-1.54%的范围，受税期影响资金面延续收敛。央行在本周开启14天逆回购操作，稳定跨国庆资金面的目的昭然若揭。7天逆回购维持在20亿元，周一至周五14天逆回购操作分别为：100亿元、240亿元、190亿元、160亿元、210亿元，全周逆回购累计净投放920亿元。五个交易日，逆回购每日投放数量都不一样，邹司长高度精细化的操作思路可见一斑。央行操作背后也隐含着丰富的信息量，当前资金利率的波动水平可能就是央行所合意的区间。
　　一级市场：需求较好。本周一级市场需求与上周相近，在资产荒的影响下机构配置热情不减。政金债需求仍然集中在3-7年，其中7年国开债全场倍数高达8.21。周三3年附息国债全场倍数3.54，需求正常。
　　二级市场：多空因素交织，长端窄幅震荡。本周的债市依然乏味，投资者仍处于迷茫中寻找交易方向的阶段。央行的14天逆回购投放稳定了流动性预期，但联储的“鹰上加鹰”和汇率的波动又给流动性带来不确定性。具体而言，周一央行开启14天逆回购操作，量虽不大，但其信号意义增强了多头信心，当天220017下行0.1bp。周二央行逆回购投放加量，债市情绪延续向好，当天220017下行1.25bp。周三俄乌局势迎来新变数，俄罗斯发布动员令并计划在乌东四州举行入俄公投，避险情绪下收益率延续下行，当天220017下行1.95bp。周四，联储加息点阵图超出市场预期，对国内债市情绪造成冲击，当天220017上行0.8bp。周五，联储紧缩对金融市场的冲击继续发酵，美债收益率上行和人民币汇率的波动继续对国内债市构成利空，当天220017上行2.65bp。全周十年国债活跃券220017累计上行0.15 bp，十年国开活跃券220215累计下行0.25bp。
　　期限利差：曲线平稳。本周国债收益率曲线整体平稳，国开短端收益率下行，国债10-1利差走阔1bp至85bp，国开10-1利差走阔3bp至97bp。本周资金面收敛，但央行14天逆回购操作稳定了跨国庆资金面的预期，由于交易盘对流动性预期更敏感，因此短端国开收益率出现一定程度下行。此外，国开和国债活跃券的切换也对估值收益率产生一定影响，220017代替220010成为新的10年国债活跃券，220215代替220210成为新的10年国开活跃券。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期