第一上海-康师傅控股-0322.HK-2022年上半年营收逆市增长，龙头优势显著-220923

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　　2022H1营收实现逆市增长，凸显龙头韧性: 2022年上半年公司实现营收/EBITDA/归母净利润382/34.2/12.5亿元，同比+8%/- -24%/ - -38%。费用方面，公司整体费用率与去年同期基本持平，轻微降低0.7ppts;其中销售费用率为21.4%，同比持平;行政费用率为2.9%，同比下降0.4ppts。股息方面，公司将于2022年12月派发特别中期股息每股普通股6.63美仙，合计25亿元人民币，派息率为199.5%。
　　各品类收入增长稳健:分产品看，公司方便面业务录得收入135.5亿元，同比+6.5%。其中容器面/高价袋面/中价袋面收入分别为63.6/57.2/13.1亿元，同比+6.5%/+9%/-4%.酸菜品类虽然受到315事件冲击，但是其他口味方便面的增长也部分弥补了损失。期内公.司饮品业务整体实现营收243亿元，同比+9.1%。其中茶饮料/水/果汁/碳酸饮料分别录得收入93.0/23.3/33.9/92.8亿元，同比+4.1%/+9.3%/+18.8%/+11.0%。得益于渠道与规格优势，果汁销售与市占率均有提升，成为饮品业务的主要增长引擎。
　　上半年成本端承压，下半年盈利水平有望修复: 2022年上半年公司整体毛利率为28.2%，同比-2.83ppts。其中方便面/饮品毛利率分别.为20.63%/32.14%,同比- 3.26ppts/-2.64ppts。毛利率的下滑主要是由于期内原材料价格上涨所致(棕榈油平均价格同比上涨约50%，聚酯粒价格同比上涨约20%)，其中部分下滑被公司实施售价合理化策略及产能利用率的提升所抵消。展望下半年，棕榈油以及聚酯粒价格均已从高位回落，我们认为随着成本压力的缓解，公司盈利能力将有望持续改善。考虑到第三季度为饮料销售旺季，且7、8月国内部分区域高温天气频发，有助于刺激饮料的销售，我们预计随着防疫政策的逐步放宽，消费场景逐渐恢复，下半年公司饮料业务有望实现进一步增长。与此同时，随着公司持续推进高端化，丰富产品矩阵，预计下半年方便面业务也将实现稳健增长。因此我们预计2022年全年公司整体营收增速将维持在高单位数。
　　目标价16.7港元，维持买入评级:综上所述，我们给予目标价16.7港元，相当于23财年盈利预测22倍PE，距离当前股价有15.6%涨幅，买入评级。
　　重要风险:1)食品安全事件: 2)疫情影响超预期。