华泰证券-海外大类资产笔记139期：贸易摩擦进入中国以静制动的阶段-180715

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        大类资产综述：贸易战对美股影响短暂，大宗商品暴跌隐含经济下行预期
        本周美股上涨，道指涨2.3%，标普500  涨1.5%，纳指涨1.8%。美东时间10  日晚间，美公布对华2000  亿美元商品加征10%关税的商品清单。7月11  日美股受挫，贸易战消息对市场影响较为短暂。7  月12  日、13  日市场情绪恢复，纳指续创历史新高。大宗商品方面，本周黄金跌1.1%，大豆跌6.7%，布油跌2.84%。美对华关税消息打压市场对全球经济增长信心，7  月11  日大宗商品价格暴跌或已反映全球经济弱复苏的态势很有可能被证伪。7  月11  日叠加上利比亚宣布恢复东部原油出口消息催化，当日布油暴跌5.95%，创15  年7  月来最差单日表现，本周布油收于74.92  美元/桶。
        中美贸易摩擦进入中国以静制动，任尔折腾的阶段
        此前针对500  亿美元的关税清单，中国第一时间采取同等规模、同等金额、同等强度的反制举措。此次，美国发布了2000  亿美元的关税清单，中国未立即回应反制关税清单及方式，而是表示将立即就美方单边主义向WTO追加起诉。据海关总署统计，2017  年中国从美进口1539  亿美元，若中国采取同等规模进行反制，这意味着中国将对全部美国进口商品加征关税，同时可能会引起美方进一步的反制举措。因此我们认为，贸易摩擦进入中国以静制动，任尔折腾的阶段。据路透报道，美国财长姆钦7  月12  日表示美国和中国可能重启贸易谈判，但这个前提是中国愿意做出重大改变。
        贸易争端下，全球贸易格局将面临重新平衡
        美对华340  亿美元关税清单主要集中在电机产品、机械产品和交通工具，中国对美反制则集中在农产品、水产品、烟酒产品和汽车。5  月美国从中国进口机电、运输设备同比增速回升，但是中国从美国进口食品、活动物同比出现快速下降。可以看到，美国在提前储备中国进口商品，而中国在主动降低美国相关产品进口。以大豆为例，据央视网报道，截至6  月28日，我国已3  周未新增采购美国大豆，同期累计取消了61.5  万吨美国大豆订单。我国大豆进口将转向巴西、阿根廷、加拿大等国家。我们预计我国将调整贸易布局以对冲贸易摩擦负向影响，全球贸易格局将面临重新平衡。
        美国贸易保护主义与美元反弹的双重压力下，“去美元化”进程初步抬头
        据美国财政部公布的数据，4  月多国减持美债。俄罗斯持有美国国债的规模4  月单月下降49.3%至487  亿美元。一方面由于联储加息进程，俄罗斯提前减持美债规避美债价格下跌，另一方面俄罗斯抛售美债回笼美元，用于干预汇市、稳定卢布汇率的需要。为使外汇储备“多样化”，俄罗斯也在增加黄金储备以及增加人民币结算比例。6  月人民币快速贬值，而境外机构进一步加大了对人民币债券的增持幅度。据中债登与上清所公布的数据，境外机构6  月单月共增持人民币债券1104  亿元。另外，为应对美国对伊朗的制裁、减少对美元的依赖，伊朗增加使用欧元和其它货币进行贸易。
        中长期来看，美国“一枝独秀”的局面或不可持续
        6  月欧元区、日本制造业PMI  数据分别为54.9  和53，欧元区PMI  数据连续六个月持续下行，而美国制造业PMI  回升至60.20，可以看到美国领先其他发达经济体的优势差在扩大。我们认为，中长期来看，美国“一枝独秀”的局面或不可持续。第一，巨额财政赤字对于美国经济的拖累。第二，随着美国对于中国、欧盟、北美自由贸易协定成员国三条主线的展开，贸易争端或拖累全球经济弱复苏进程，而美国很难独善其身。第三，欧元区经济有所放缓，但并未明显失速。随着欧央行加息进程的延后，欧元弱化仍会对出口形成一定的支撑。宽松的货币政策同样会为经济增长提供动能。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。