光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之八：下沉至主体的信用分析之淮南矿业（集团）责任有限公司-210822

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淮南矿业（集团）有限公司（以下简称“公司”）的前身淮南矿务局成立于1981年11月2日。

公司控股股东是淮河能源控股集团有限责任公司（以下简称“淮河控股”），实际控制人是安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委”）。

资源禀赋：储量方面，作为我国13个大型煤炭基地和6个大型煤电基地之一，公司煤炭储量丰富。

产量方面，截至2020年末，公司煤炭产量5135万吨，产量居全国前列。

煤炭区位方面，公司本部位于安徽省中北部，地处华东腹地，铁路、公路和海运条件便利。

此外，公司蒙西矿区地质水文条件简单，开采条件好。

煤种及煤质方面，公司煤种齐全，煤质优良，市场认可度高。

安全生产方面，2018-2020年期间原煤百万吨死亡率呈波动下降趋势。

经营情况：公司已发展形成以“煤炭开发和火力发电为主导，以物流、房地产等其他业务”为补充的多元发展的产业格局。

煤炭业务方面，收入及主营业务占比均维持在较高水平，为公司的主要收入和利润来源。

电力业务方面，2018-2020年在营收中占比均保持相对稳定，毛利率有所下降，但利润贡献度相对其他非煤业务较高。

物流贸易业务方面，盈利能力差但营收和占比均波动下降，有利于提升公司整体盈利能力。

财务质量：资产流动性方面，资产主要以非流动资产为主。

盈利能力方面，公司盈利能力不断提升，子公司为母公司输入利润。

债务负担结构方面，公司债务总规模偏重，且短债不断提升，叠加短期偿债能力不断下降，存在一定短期偿债风险。

现金流方面，公司近年来通过经营活动获现能力提升；投资性现金流2020年由正转负，因公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所致。

筹资性现金流保持净流出且绝对值整体呈下降趋势，主要由于2020年公司银行借款增加。

偿债能力方面，公司短期偿债能力一般，长期偿债能力较稳定。

外部支持力度：公司为省属重点国有特大型企业、中国著名煤炭生产企业，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面都受到来自政府和金融机构的大力支持。

小结：公司资源禀赋、盈利能力和获取外部支持方面优势显著。

第一，公司拥有中国东部和南部地区资源最好、储量最大的矿区；煤炭储量丰富、占华东地区储量50%、安徽省74%（截至2020年底）；产量持续位居全国前列；煤种齐全、煤质优良。

第二，公司本部位于安徽省中北部，地处华东腹地，铁路、公路和水路运输便利；蒙西矿井煤矿储量丰富，地质水文条件简单，开采条件好、成本低。

第三，公司盈利能力不断增强，煤炭业务作为公司主营业务，2020年实现营业收入253.31亿元，占比62.62%，且该业务盈利能力逐年稳步提升，成为公司最大的利润贡献点。

第四，作为省属重点国有特大型企业，安徽省各级政府和金融机构不断为公司输入资源、资金和政策方面的支持，为公司持续稳定发展提供保障。

不过，仍需注意以下几个方面：第一、公司资产以非流动资产为主，资产流动性方面需持续关注；第二、公司债务总规模虽有所下降，但资产负债率仍高于行业平均水平；第三、需持续关注公司非煤业务运营情况。

风险提示：需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。

需关注经济衰退对煤价的影响。

需关注公司财务风险。