光大证券-2018年6月份财政数据点评：“宽财政”回归或偏爱扶贫环保科创-180715

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        要点
        地方税增长下滑拖累6  月收入增长，但累计收入快于去年同期。6  月全国一般公共预算收入同比增长3.5%（前值9.7%，同期8.9%），中央收入同比增长5.8%（前值8.8%），地方同比增长1.6%（前值10.6%）。分税种来看，增值税、地产类税种和进出口类税种下滑拖累总体税收增长。当前价格因素支撑收入增长，但未来工业生产受“紧信用”影响下滑或影响增值税增长，“贸易战”或拖累进出口税种，地产政策收紧或拖累地产类相关税种增长，同时叠加减税政策推行，下半年收入增长大概率下滑。
        6月单月财政支出反弹，累计赤字7261  亿元，占年初赤字的30.5%（去年同期38.6%），与去年相比“宽财政”有限。从财政赤字来看，预计未来“宽财政”将逐步回归，但支出结构或偏重扶贫、环保、科创类支出，基建类支出或仍低迷。
        当前政府引导的“紧信用”政策下，主要“紧非标”和“紧担保”，城投受冲击较大，在还债压力下，地方政府加快供地节奏，导致土地财政反弹，但随着棚改政策收紧和整体地产政策收紧，预计土地财政的快速增长或在下半年回落。
        地方税增长下滑拖累6  月收入增长下滑，但累计收入快于去年同期。6月全国一般公共预算收入同比增长3.5%（前值9.7%，去年同期8.9%），中央收入同比增长5.8%（前值8.8%），地方同比增长1.6%（前值10.6%），地方税下滑拖累本月财政收入增长。1-6  月全国一般公共预算收入同比增长10.6%（前值12.2%，去年同期9.8%），占年初56.9%（去年同期为55.9%），整体收入进度快于去年同期，主要受价格因素带动增值税、企业所得税和个人增长所致。
        分税种来看，增值税、地产类税种和进出口类税种下滑拖累税收增长。
        6月国内增值税同比增长5.3%（前值21.8%），增值税快速下滑，其主要原因在于投资下滑叠加“贸易战”影响，导致工业生产下滑所致。6  月企业所得税同比增长21.5%（前值6.1%），个人所得税同比增长18.9%（前值19.5%），企业所得税和个税快速增长受价格持续上行影响所致。
        6月消费税同比下降3.5%（前值7.5%），高房价和企业所得税、个税的快速增长挤压导致消费税呈现持续的下降状态。受“贸易战”挤压，关税、进口货物增值税和消费税分别同比下滑24.4%（前值1.2%）和8.3%（11.3%）。
        从地产相关税种来看，  6  月契税同比增长7.7%（前值20.7%），耕地占用税和城镇土地使用税同比分别下滑19.0%（前值7.2%）和37.5%（前值-26.2%）。但土地溢价类税种仍快速上涨，如土地增值税同比增长24.3%（前值21.1%）。地产类税种下滑拖累地方税下滑。
        往前看，收入增长压力仍较大。当前价格因素支撑收入增长，但未来工业生产受“紧信用”影响下滑或影响增值税增长，“贸易战”或拖累进出口税种，地产政策收紧或拖累地产类相关税种增长，叠加减税政策推行，下半年收入增长大概率下滑。
        6月单月财政支出反弹，但总体财政赤字慢于去年同期，“宽财政”有限，预计未来“宽财政”或逐步回归。6  月财政支出同比增长7%（前值0.5%），财政支出反弹。分项来看，在自主创新政策支持下，教育、科学技术支出快速增长；但城乡社区事务、农林水事务、交通运输类基建支出仍增长缓慢或下滑。1-6  月财政支出同比增长7.8%（前值8.1%，同期15.8%），占年初预算的53.2%（同期53.1%），整体与去年基本持平，  6  月单月赤字11217亿元，累计赤字7261  亿元，占年初赤字的30.5%（同期38.6%），与去年相比“宽财政”有限。从财政赤字的角度来看，预计未来“宽财政”将逐步回归，但支出结构或偏重与扶贫、环保、科创类支出，基建类支出或仍低迷。
        城投还债压力导致地方政府供地加快，土地财政反弹。1-6  月全国政府性基金预算收入同比增长36%（前值28%）。其中国有土地使用权出让收入同比增长43%（前值32.8%），土地财政反弹，其反弹的主要原因在于当前政府引导的“紧信用”政策下，主要“紧非标”和“紧担保”，城投受冲击较大，在还债压力下，地方政府加快供地节奏，导致土地财政反弹，但随着棚改政策收紧和整体地产政策收紧，预计土地财政的快速增长或在下半年回落。