华泰证券-2018年6月宏观经济数据综述：二季度经济增速如期小幅回落-180716

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        二季度经济增速如期小幅回落，继续看好下半年利率债表现
        二季度GDP  增速6.7%较一季度回落0.1  个百分点。受表外融资增速下滑较快、实体企业融资成本较高等影响，二季度基建投资明显回落、传统制造业投资仍存在下行压力，是GDP  增速回落主要原因。我们认为未来GDP增速快速回落的可能性较低，但下半年外需将面临较大不确定性，在考虑贸易摩擦对经济拖累的情况下，我们维持三季度GDP  增速预测为6.7%不变，将Q4  经济增速预测修正为6.5%。预计下半年可能还将有1-2次定向降准，基于中美贸易冲突可能强化国内经济下行预期、同时逐渐逆转全球经济弱复苏预期的考量，预计下半年10  年期国债收益率底部可能为3.3%。
        6  月调查失业率维持稳定，工业增加值当月同比增速回落
        6  月全国城镇调查失业率持平于4.8%，比上年同月下降0.1  个百分点，当前就业形势整体稳定；6  月工业增加值当月同比+6%，当月增速的回落与我们预期一致，今年工业增加值之所以没有出现去年的“季末跳点”现象，主要是由于今年端午节假期在6  月中下旬，而去年在5  月底-6  月初，因而今年6  月的工作天数略少于去年同期。工业增加值结构当中，制造业增加值增速同比+6%增速较前值回落0.6  个百分点，电气机械和计算机电子行业增速下滑较为明显，印证内外需均有一定下行压力。1-6  月工业增加值累计同比+6.7%低于去年同期0.2  个百分点。
        6  月社零同比增速如期回升，二季度消费对GDP  贡献率继续提升
        6  月社零增速较前值提高0.5  个百分点至9%，与我们预测一致。结构来看，6  月餐饮消费增速提高1.3  个百分点，餐饮消费提升或主要受世界杯及端午假期影响。6  月食品饮料、烟酒、服装等生活必需品反弹明显,与618网络购物相关的家具、家电、通讯器材也有所改善，与我们预判一致；汽车增速较上月继续下行，我们认为汽车消费疲软主因仍是7  月1  日降低关税之前的观望情绪，但预计7  月环比将有改善，我们判断下半年可能出台汽车消费相关刺激政策，坚持整体消费景气度将在下半年逐步回升的判断。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率为78.5%，较一季度继续提高。
        1-6  月固定资产投资累计同比增速+6.0%，  继续低位运行
        1-6  月固定资产投资累计同比+6%，其中制造业投资累计同比+6.8%、基建累计同比+7.3%，地产投资累计同比+9.5%。固定资产投资增速继续低位运行，基建未见起色，地产投资出现回落。根据统计局表述，今年上半年，高技术制造业投资增速为13.1%，远高于整体制造业，我们认为未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入；我们认为防控地方政府债务风险、金融去杠杆影响表外融资等因素将继续约束基建投资，短期内基建难以迎来大规模刺激政策，但如果经济下行压力继续加大，而消费和高端制造业无法对冲下行压力，中期可能放松中央财政主导的基建方向。
        地产投资增速开始下滑
        1-6  月房地产投资增速为9.7%，与此前10%以上的增速相比，增速开始回落。此前支撑地产投资的主要动力是拿地投资的滞后计入，今年开年以来土地成交开始趋弱，因此二季度末地产投资逐渐出现疲弱。我们认为受棚改政策调整的影响，未来地产投资可能继续走弱。1-6  月商品房销售面积增长3.3%，5、6  月份有所上行主要与房地产企业现金流紧张加速推盘有关。近期房地产调控依然没有放松迹象。1-6  月竣工面积增速继续下滑到-10.6%，降幅扩大0.5  个百分点，主要是融资限制，1-6  月到位资金增速为4.6%，比1-5  月下降0.5  个百分点，未来短期内仍难见好转。
        风险提示：受金融去杠杆等因素影响，经济走势弱于预期。