兴业证券-6月进出口数据点评：备货回落拖累进口-180713

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        投资要点
        事件：2018  年6  月美元计出口、进口同比11.3%、14.1%，出口略高于市场预期，但进口大幅低于市场预期，我们对此点评如下：
        出口：对美出口不弱，贸易战的影响尚未完全显现。2018  年上半年我国出口增速以美元计为12.8%，高于去年上半年的7.7%；进口增速以美元计为19.9%，接近去年上半年的18.8%。这意味着全球贸易环境尚未恶化。同时，2018  年上半年，在主要贸易伙伴中，我国对美出口占比总出口有所回落，但从历史来看并不特别显著。另外，4-6  月间，我国对美出口对总出口的拉动呈现逐月上升的走势，指向中美贸易摩擦对我国出口的影响尚未显现。
        进口：增速回落主要受机电和高新技术产品影响。6  月进口同比从26.0%的高位回落至14.1%，环比也出现较为明显的回落。从产品来看，主要是机电和高新技术产品进口回落导致。6  月机电、高新技术产品进口同比分别从5  月的10.4%、7.0%降至2.2%和2.0%。我们认为，这一现象或与企业在中美贸易冲突落地前，提前备货的需求有所回落相关。
        进口主要原材料价涨量缩。另外，尽管主要原材料进口增速相对平稳，但若从量价角度来看，主要是价格的贡献，这与6  月PPI  回升相一致，但进口量却出现负增长。从近期高频耗煤和高炉开工的数据回落来看，复工或高温等临时因素对数据的影响也逐渐下降。随着地方政府去杠杆的推进，基建增速和棚改贡献的回落，对原材料的需求或会进一步回落。
        随着美方征税的实质性落地，后期影响或逐渐显现。7  月6  日起，第一批340  亿美元的商品征税方案进入执行期，而近期又公布了加征2000  亿美元10%关税的方案，根据我们估算对出口拖累约2%（影响和分析请参考《美国加码两千亿：策略、影响及展望》）。但进入6  月之后，随着人民币兑美元出现贬值，人民币指数也有所走弱，或一定程度缓解中美贸易冲突带来的负面效应。
        风险提示：全球贸易环境快速恶化，国内紧信用对基本面冲击超预期。