兴业证券-6月经济数据点评：经济放缓确认，债牛趋势不改-180716

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        投资要点
        2  季度GDP  同比6.7%，6  月固定资产投资累计同比6.0%，工业增加值单月同比6.0%，社消当月同比9.0%，我们对此点评如下：
        2  季度经济增速边际放缓，外需贡献继续下降。2018  年2  季度GDP  实际同比从1  季度的6.8%降至6.7%，同时名义GDP  从1  季度的10.2%进一步放缓至9.8%，实际和名义的经济增长均呈现出边际放缓的态势。分产业结构看，第二产业增加值当季同比从1  季度的6.3%放缓至6.0%，是GDP  放缓的主要拖累，与此同时，第三产业同比从7.5%升至7.8%，第一产业增速则与1  季度基本持平。支出法来看，消费、投资和净出口分别拉动GDP  累计同比5.3、2.1  和-0.7  个百分点，其中外需对累计GDP  增长的拖累进一步增大，内需贡献小幅上升。
        6  月工业生产降温，需求转弱和环保限产均有拖累。6  月工业增加值同比增速从5  月的6.8%降至6.0%，季调环比降至年初3  月份的低点水平，并且主要工业品产量增速有所放缓，反映工业生产活动出现降温。工业生产的降温可能有两方面原因的共同影响：1）需求端开始转弱。一方面，2  季度以来下游复工需求逐渐有所释放，这使得4-5  月份生产和需求状况均相对较强，而进入6  月，本轮下游需求释放逐渐进入尾声；另一方面，在中美贸易摩擦影响下，外需的拉动转弱，6  月工业出口交货值从5  月的6.9%降至2.8%；2）供给端限产力度再度上升。5  月底启动的环保督查“回头看”意味着环保的力度再度有所上升，对于工业生产活动也明显形成限制。
        投资继续放缓，基建增速放缓仍是主要拖累。6  月固定资产投资累计同比继续呈现放缓趋势，但放缓幅度有所收窄，从5  月的6.1%小幅降至6.0%。结构上看，基建投资放缓仍是主要拖累，6  月基建投资累计同比从5  月的9.4%进一步降至7.3%，下降速度仍然较快，这背后可能仍然与二季度以来地方政府和平台的融资条件的持续恶化相关。与此同时，制造业投资增速二季度以来有所改善，6  月累计同比从5  月的5.2%上升至6.8%，但整体幅度仍然相对偏弱。此外，地产投资累计同比从10.2%降至9.7%。
        地产投资和销售小幅放缓，区域结构分化明显。6  月单月的地产投资和销售增速均有小幅放缓，同时结构分化也仍然明显：西部省份对地产投资和销售的支撑作用较强，而中东部省份的整体增速有所回落。我们在之前报告《棚改对房地产投资和销售的影响》中也指出，本轮中西部和东部地区地产数据的持续分化受棚改货币化影响较大，而随着今年棚改货币化力度会有所减弱，中西部地产市场可能也会逐渐“寻顶”回落。此外，6  月地产新开工面积表现较强，单月同比增长15%，这可能受土地购置上升的推动，但由于开工后是否会持续拉动建安投资仍然依赖地产资金来源的情况，在当前融资环境趋紧和地产调控较严的背景下，预计建安投资可能仍会受到持续制约。
        基本面放缓确认，利率债和高等级信用仍是首选。2  季度经济数据指向基本面放缓的迹象进一步显现，叠加上周公布的金融数据指向银行等金融机构风险偏好快速收缩，融资条件收紧仍会持续制约经济基本面，经济中期放缓的压力仍然较大。在此背景下，货币政策易松难紧的非对称格局可能仍会较为明显，但在当前机构风险偏好萎缩和经济回落担忧上升相互强化的情况下，货币环境宽松向融资端的传导明显“不畅”，这意味着机构对低风险资产的需求也会有明显支撑，整体来看，利率债和高等级信用债的表现仍然会有较强的支撑。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期