光大证券-《理财新规（征求意见稿）》的点评：“有法可依”和“法外开恩”-180720

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        ◆  事件    
        银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称"资管新规"）相关要求，起草了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规（征求意见稿）》），于今日（7月20日）向社会公开征求意见。  
        ◆  有法可依    
        在"金融严监管"和"政府债务严监管"的大环境中，金融机构的思维模式已经从"法无禁止即可为"转变为了"法无授权不可为"。因此，在前期《理财新规》等文件"缺位"的情况下，金融机构倾向于以从严的态度去把握，从而对融资的增长形成影响。所以说，类似于《理财新规》之类的监管文件"早出比晚出好"。政策早一点明确，在执行尺度上拿捏得更为合理一些，其对融资的增长会很好的有促进作用。  
        例如，《资管新规》并未显性规定是否可以投资于非标债权。在《资管新规》出台后的实际执行中，商业银行倾向于"从严"地不将非标债权纳入范围。今天发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中明确，"公募资产管理产品……还可以适当投资非标准化债权类资产"，此外《理财新规（征求意见稿）》对银行理财产品投资非标债权的限额和集中度管理等要素进行了要求，使得金融机构更"有法可依"，形成在实际执行层面的放松。  
        ◆  法外开恩  
        《理财新规（征求意见稿）》中的部分条款较目前的文件有所放松，这主要集中在"过渡期结束后无法回表的存量资产"和"公募产品的销售起点"上。我们称其为"法外开恩"。  
        《理财新规（征求意见稿）》对部分资产开了口子，给予商业银行稳妥有序处理的空间，因此相对于《资管新规》更为温和："过渡期结束后，对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排，稳妥有序处理"。  
        此外，《资管新规》并未对公募产品的销售起点进行规定，而本次《理财新规（征求意见稿）》将单只公募理财产品的销售起点由目前的５万元降至1万元。  
        但是需要强调的是，《理财新规》是在《资管新规》框架内的配套细则，因此在尺度上不会有太多实质性的放松。事实上，一些市场投资者认为的所"放松"仅仅是"明确"而已。  
        ◆  风险提示    
        需密切关注监管政策超预期变化带来的影响。