光大证券-财政政策系列报告之一：下半年财政还有多大空间？-180726

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        要点  
        7月23日，国务院常务会议指出"积极的财政政策要更加积极，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求"。短期财政空间主要包括预算内财政和预算外财政，前者空间有限，后者空间更大。  
        预算内财政扩张空间有限。预算内财政主要包括一般公共预算和政府性基金预算。首先，今年上半年地方政府专项债发行较慢，下半年存在一定空间，但年初预算要求发行8300亿一般债，1.35万亿专项债是既定的预算，突破原有规模较难，只是发行进度加快。其次，"更积极"的空间可能来源于地方政府债务限额和余额之差，18年差额约为2.3万亿，这对于"稳增长"和平抑地方政府隐性债务风险具有较大的作用，但是差额较大的主要是北京、上海、广东、浙江、江苏等财政需求并不多的区域。第三，地方政府一般公共预算内结转结余资金已经枯竭，但18年以来政府性基金收入快速增长，1-6月收支结余约3000亿，未来或可调入一般公共预算收入，增加赤字支撑预算内支出。第四，与2017年相比，狭义赤字和中义财政赤字下半年在扩展进度上将加快，但规模有限。第五，减税促进研发和创新，但整体的减税空间有限。  
        预算外财政存在一定扩张空间。预算外财政主要为城投和政策性银行。国常会和央行"资管新规落地通知"明确要求保障融资平台合理融资需求，城投融资政策由"紧信用"向"稳信用"转变。预计下半年城投债净融资量在5000亿以上，非标融资量在2000亿左右，银行也将逐步放开对城投融资，这将有效缓释城投风险，如果将城投、政策性银行赤字加在中义财政赤字中，得到广义财政赤字。根据测算，2018年上半年广义财政赤字为3.6%（占全年赤字的54.4%），低于2017的3.7%（占全年赤字的56.2%），2018年上半年广义财政赤字进度基本与2017年持平，下半年有一定的扩张空间。基建投资增速可能由上半年的3.3%升至年底的5%左右。      
        中长期来看，财政政策的空间跟财政理念紧密相关，从平衡财政转向功能财政。