华泰证券-海外大类资产笔记141期：今日的美欧协定是否会如昨日的中美谈判？-180729

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        大类资产综述：美欧贸易摩擦趋于缓和，大宗商品小幅上涨
        本周美股上涨，道指涨1.57%，标普500  涨0.61%，纳指跌1.06%。7  月25  日，美欧达成零关税自由贸易区意向，避免贸易摩擦进一步升级，美股受此提振。7  月27  日美国公布第二季度GDP  增速初值，环比折年率低于市场预期，美股小幅下挫。数据公布后，美债收益率美元指数双双走低。大宗商品方面，本周布油涨2.5%，现货LME  铜涨2.4%，CRB  指数小幅上涨0.2%。美欧达成零关税意向，缓解了市场对于贸易摩擦可能升级的负面预期，大宗商品价格小幅上涨。
        美欧达成零关税自由贸易区意向，汽车关税问题仍选择避而不谈
        7  月25  日美欧达成零关税自由贸易区意向。双方同意致力于在非汽车工业品方面达成零关税，零壁垒及零补贴。欧盟同意扩大美国液化天然气进口，提高购买美国大豆力度，降低双方工业关税等。欧盟委员会主席容克此行目的是避免美国对于欧盟汽车征收关税，但是联合声明中未提及汽车及零部件关税的豁免问题。容克表示，双方一致同意，只要欧美依然处于谈判中，就不会有其他关税落地。欧美上一次的跨大西洋贸易与投资伙伴协议（TTIP）从2013  年正式开启谈判，2016  年底随着特朗普上台而停滞，双方在政府采购、投资保护、降低农产品关税等方面存在严重分歧。
        尽管美欧零关税协议达成难度大，但对于中美贸易摩擦影响不容乐观
        我们认为，美欧零关税协议达成难度较大。第一、本次会议缺乏实质性细节，美欧谈判可能在晚些时候陷入僵局，如同此前的中美谈判。贸易协定历时长，不确定大。近期达成的欧日协定谈判用了近5  年的时间，而我们预计美欧贸易谈判难度更大。第二、欧盟委员会有代表成员国进行贸易谈判的权利，但是协议草案需要所有成员国批准。法国总统马克龙26  日表示，反对美欧开展新的全面贸易谈判。我们认为，尽管美欧达成协定难度大，但对于中国的影响仍偏负面。美欧联合声明中提到要改革世界贸易组织，解决不公平贸易行为。这背后的深意是美欧或将联合制约中国制造业发展。
        美参议院通过“综合关税法”，不能解读为中美贸易关系缓和
        我们认为，“综合关税法”的初衷并不是为了缓解中美贸易紧张关系。综合关税法旨在使美国政府降低对国内产业不构成威胁的进口商品的关税。今年1  月16  日，在中美贸易摩擦尚未进一步升级时，众议院已通过此项草案。7  月26  日参议院通过草案，意图削减或取消在美国以外地区生产的烤面包机、化学制品等大约1660  件零部件、原材料关税。其中，近半数产自中国。我们认为，这不能解读成为中美贸易关系缓和的表现，更多地可以理解成美国促进本土制造业发展。目前两院的草案版本存在细微差异。在两院沟通协调一致、再次通过草案后，该法案会送交给特朗普签署。
        美国二季度GDP  表现强劲但不及市场预期
        7  月27  日美国公布Q2  GDP  初值，环比折年率4.1%，略低于预期4.2%。同比增速2.85%。我们在7  月22  日报告《如何理解美国Q2  经济的高预测值》中指出，环比折年率受季节性因素影响，二/三季度该项指标往往较强，但是超预期强势可能性不大。我们认为，2018  年美国经济增速或是本轮复苏周期峰值。美国二季度增长强劲一方面受益于税改推动消费增长，另一方面源于农产品为规避可能生效的关税壁垒而提前出口。从季度维度来看，美元升值以及关税落实的影响下，未来净出口的拉动作用或难以持续。叠加税改对于消费的刺激逐步减弱，二季度环比折年率可能是今年年内高点。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。