华泰证券-海外大类资产笔记142期：如何解读美国8月非农就业数据-180805

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        大类资产表现回顾：联储8  月议息表态偏鹰，美元小幅反弹
        上周（7.30-8.05），美联储8  月议息决议此次不加息，但对经济运行状态多次使用“强劲”表述，市场对9  月美联储再度加息基本形成一致预期；美国7  月新增非农就业人数低于预期，但失业率重新降至4%以下、非农时薪同比维持稳定增长，就业市场整体表现仍然较强。近期公布美国经济数据表现均较好，结合联储偏鹰派的表述，美元指数一周上行0.6%，升至95.2；标普500  股指一周再上行0.8%，基本回到今年初的高位；黄金、原油、铜大宗商品价格普遍累计收跌。
        下半年对联储议息的关注重点之一在于未来的中性利率预期
        8  月美联储议息声明强调美国经济活动“强劲增长”（6  月表述为稳健），失业率保持在较低水平，通胀水平维持在2%附近。我们认为美联储此次议息会议表态更加鹰派，目的在于引导市场接受9  月加息，而市场对此也基本形成一致预期。6  月议息显示联储官员预计未来中性利率水平将在2.9%附近，按目前的联邦基金利率区间1.75%-2%、每次加息25BP  计，本轮加息周期已进行到中后段。但美国当前经济数据的确表现较强，因此下半年市场对联储议息的关注重点之一在于是否会修正对未来中性利率水平的预期，将于8  月底发布的美联储会议纪要有望透露相关信息。
        美国就业数据整体表现仍较强
        美国7  月新增非农就业15.7  万人、低于预期，但今年1-7  月新增非农就业总量仍显著高于去年同期。7  月失业率降至3.9%，最近4  个月中有3  个月低于4%；7  月非农时薪季调同比达到2.7%，仍维持稳健增长，对居民消费形成较强支撑。从失业率维持较低、薪资稳步增长的状况来看，新增非农就业低于预期可能是由于企业难以找到合格的员工，而非用工需求不足。在非农薪资增长、以及今年油价同比上涨的综合作用下，通胀指标PCE  今年6  月达到2.2%，连续四个月高于2%，核心PCE  也维持在1.9%左右。经济数据表现较为强劲，构成了下半年联储继续加息的经济基础。
        中国公布对自美进口约600  亿美元商品加征关税的清单
        8  月初，美方在此前发布对由中国进口的2000  亿美元产品加征10%关税的基础上，又进一步声明拟将征税税率由10%提高到25%，而美方这一惩罚性关税措施可能在8  月底正式推出。对此，上周中国决定再度反制，将对自美进口约600  亿美元产品按四档不同税率加征关税，最终措施及生效时间将大概率视美方未来行动而定，我们认为中美双方有较大概率继续兑现这一轮加征关税措施。中美贸易摩擦局势存在继续升级的可能性，结合此前7  月底美欧达成零关税自由贸易区意向的消息，外部贸易形势对中国的影响仍偏负面，下半年外需面临较大不确定性。
        短期来看，中东地区爆发激烈冲突或区域战争概率不大
        美国今年5  月宣布退出伊核问题全面协议、并恢复对伊朗一系列经济和金融制裁，首批制裁将于本月6  日生效，针对伊朗原油出口的制裁也将在11月生效。伊美关系紧张，近期伊朗方面多次威胁将封锁霍尔木兹海峡。中东地区局势紧张程度升级仍是未来油价主要的快速上行风险因素，但伊朗目前仍在与欧盟等国就核协议进行磋商，预计除美国以外的经济体对制裁伊朗兴趣不大。因而我们认为，中东地区短期爆发激烈冲突或区域战争，导致原油出口受到显著冲击的概率不大。我们仍维持下半年布油价格大概率在70-80  美元区间震荡的观点。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。