光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之九：下沉至主体的信用分析之淮北矿业（集团）有限责任公司-210822

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淮北矿业（集团）有限责任公司（以下简称“公司”），其前身淮北矿务局成立于1985年5月。

公司控股股东和实际控制人均为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委”），持股比例为100%。

资源禀赋：储量方面，公司位于我国14个亿吨级煤炭生产基地之一的两淮基地，公司煤炭储量丰富。

产量方面，截至2020年末，公司煤炭产量2730万吨，产量水平一般。

煤炭区位方面，公司地处华东腹地，煤炭需求旺盛，铁路、公路、水路条件便利。

煤种及煤质方面，公司煤种齐全，煤质优良。

肥煤、焦煤和瘦煤等稀缺煤种储量高，在华东市场具有竞争优势。

安全生产方面，2018-2020年期间原煤百万吨死亡率大幅下降，公司安全生产管理能力有所提高。

经营情况：经过多年的发展，公司已逐步形成以“煤炭开发和销售、物流贸易、焦化业务、盐化业务等”为主，以“商品房及物业、工程劳务等其他业务”为补充的多元发展的产业格局。

财务质量：资产流动性方面，公司资产流动性一般，主要以非流动资产为主。

盈利能力方面，盈利能力强，母公司自身盈利能力差，自2019年来持续亏损，靠子公司为其输入利润。

债务负担结构方面，公司债务总规模处于行业平均水平；近年来债务结构不断优化，但仍以短债为主，短期偿债压力大。

现金流方面，公司自由现金流近年来均维持正值；筹资性现金流保持净流出且绝对值整体呈下降趋势。

偿债能力方面，公司短期偿债能力一般，长期偿债能力较稳定。

外部支持力度：公司作为省属重点国有特大型企业，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面得到政府和金融机构的大力支持。

小结：通过以上分析，我们认为公司在资源禀赋、盈利能力和获取外部支持方面优势显著。

第一、公司位于淮北矿区、地处华东腹地，煤炭储量丰富、煤炭需求旺盛，水路、陆路和铁路交通便利；第二、公司综合盈利能力一直较强，2020年公司净利润同比增长14.07%至25.56亿元；第三，作为省属重点国有特大型企业，安徽省各级政府和金融机构不断为公司输入资源、资金和政策方面的支持，为公司持续稳定发展提供保障。

不过，仍需注意以下几个方面：第一、公司资产以非流动资产为主，2020年占比达79.99%；第二，自2019年以来，母公司呈亏损状态，利润主要来自子公司，未来需持续关注母公司运营情况。

风险提示：需关注政策变动对煤炭行业供需关系系的影响。

需关注经济衰退对煤价的影响。

需关注公司财务风险和母公司盈利水平。