华泰证券-点评7月进出口数据：贸易摩擦让出口前移-180808

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        贸易摩擦让出口前移
        海关总署7  月份出口增速数据按人民币计价为6%，按美元计价为12.2%，Wind  公布的人民币计价预期为10.3%。我们预计出口增速按人民币计价为2.4%，按美元计价为6.7%。出口增速好于预期的原因可能是对贸易摩擦加剧的担忧所推动的出口前移，以及中美贸易摩擦情况下，我们更倾向于增进同其他经济体间的经贸关系。7  月我国对东盟的出口同比增速为15.4%，对俄罗斯的出口同比增速为11%。美国7  月上旬公布2000  亿美元加征关税商品清单，促使中美贸易摩擦进一步升级。我们认为，未来如果出口变差可能对就业产生负面影响，我国预计会加大基建对冲。
        主要国家PMI  持续波动
        主要国家出口贸易增速放缓，发达经济体PMI  数据持续波动。欧元区PMI数据前期连续6  个月下行，7  月首度微弱升至55.1，日本PMI  降至51.6，美国PMI  自连续三个月的强劲增长后降至58.1，全球经济复苏趋势走弱，继续呈现不确定性，对我国出口可能存在负面影响。
        关注扩大进口的政策落地
        海关总署7  月份进口增速数据按人民币计价为20.9%，按美元计价为27.3%，Wind  公布的人民币计价预期为16.6%。我们预计进口增速按人民币计价为18.7%，按美元计价为22.2%。7  月9  日，国务院办公厅转发商务部等部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，政策利好维持进口增速。7  月底政治局会议提出积极的财政政策要扩大内需，基建投资加大补短板力度增速有望触底反弹，预计将拉动铁矿石等制造业基础原材料的进口。
        贸易差额维持低位
        7  月贸易差额为280.5  亿美元，相比6  月的416.1  亿美元，单月差额收窄。在我国出口承压、进口较强的条件下，贸易差额虽然为正，但未来可能仍然维持低位，对GDP  的正向拉动作用边际减弱。从经常项目对汇率的影响看，贸易顺差会倒逼人民币升值，而贸易顺差的减少会引起人民币的贬值压力。美国贸易差额4  个月来首次扩大，但可能是美元走强因素所致，未来贸易政策与中美贸易摩擦继续存在不确定性。
        中美贸易摩擦局势存在升级可能
        8  月初美方宣布拟在对由中国进口的2000  亿美元商品加征10%关税的基础上，将此税率提高到25%。该惩罚性关税措施或将于9  月中旬正式推出。据我们测算，若实施，将抑制中国全年的出口增长近2.2  个百分点。中方随后于8  月3  日表示，将依法对自美进口的约600  亿美元产品按四档不同税率加征关税。我们认为，中美双方有较大概率继续兑现这一轮加征关税措施，中美贸易摩擦局势存在继续升级的可能性。未来贸易矛盾激化可能对我国出口形势产生不利影响。美国经济增长强劲未见贸易摩擦负向影响，加之美欧零关税意向短期缓解局部摩擦，或将加剧中美贸易摩擦程度。
        对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体
        前7  个月，我国与东盟贸易总值为2.11  万亿元，增长11.6%，占我国外贸总值的12.6%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口4.57  万亿元，增长11.3%，高出全国整体增速2.7  个百分点，占我国外贸总值的27.3%，比重较去年同期提升0.7  个百分点。7  月我国对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长。前7  个月，中欧贸易总值2.46  万亿元，增长5.9%，占我国外贸总值的14.7%。中美贸易总值为2.29  万亿元，增长5.2%，占我国外贸总值的13.7%。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧、全球经济重新走向衰退。