华泰证券-2018年7月通胀数据点评：通胀整体仍温和可控-180810

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        异常天气因素带来食品价格上行风险，但通胀整体仍温和可控
        7  月CPI  环比+0.3%，同比+2.1%，同比增速高于前值0.1  个百分点，通胀小幅反弹与我们预测一致。我们认为6  月以来猪价反弹的主要原因是年中开始的正常季节性涨价。沈阳地区发生局部生猪疫情，但已得到有效控制，我们认为大幅拉动全国猪肉均价的概率较低。生猪养殖行业整体格局仍供大于求，本轮猪周期尚未显露明显复苏迹象，但年内猪价的同比下跌压力有望逐渐缓解。7  月猪肉CPI  同比跌幅-9.6%较前值继续收窄，符合我们的预期。目前来看，尽管异常天气因素可能给三季度食品价格带来一定上行风险，但整体通胀局势仍温和可控，短期不会对货币政策形成明显制约。
        7  月PPI  环比涨幅收窄，未来要关注需求侧政策对PPI  环比的拉动
        7  月PPI  环比+0.1%，同比+4.6%，环比和同比涨幅均如期低于前值。7  月份布油价格从接近80  美元的高位回落、在70-80  美元区间震荡，油价快速上行的风险得到了一定缓释。7  月有色金属相关PPI  环比转负，我们认为主要是中美贸易摩擦局势紧张、影响了经济增长预期，铜、铝价格出现了明显下跌。政治局会议定调继续扩大内需，我们认为基建投资将是年内稳增长的重要抓手，下半年基建增速有望显著反弹，我们认为钢铁、水泥等行业价格将受益，PPI  环比增速未来有望重新反弹。但从同比角度而言，三季度PPI  可能逐渐见顶回落，全年PPI  中枢仍大概率明显低于去年。
        食品价格可能是三季度通胀走势的重要不确定性变量
        我们认为食品价格可能是三季度通胀走势的重要不确定性变量，目前看来，今年南方降水量不大，爆发大规模洪灾的几率较低，但一些异常天气因素引发的食品价格上行风险仍值得注意。今年清明节前后，北方的山西、陕西、甘肃等鲜果主产区遭遇霜冻天气，部分地区果树花芽受损规模较大，我们认为这可能造成今年下半年采收季的鲜果价格上涨。我们中性预测三季度CPI  温和回升、四季度稳中微降。
        中东地缘局势仍是油价上行风险因素，但短期爆发激烈冲突概率不大
        美国今年5  月宣布退出伊核问题全面协议、并恢复对伊朗一系列经济和金融制裁，首批制裁于本月6  日生效，针对伊朗原油出口的制裁也将在11月生效。伊美关系紧张，近期伊朗方面多次威胁将封锁霍尔木兹海峡。中东地区局势紧张程度升级仍是未来油价最主要的快速上行风险因素，但伊朗目前仍在与欧盟等国就核协议进行磋商，除美国以外的经济体对制裁伊朗兴趣不大。因而我们认为，中东地区短期爆发激烈冲突或区域战争，导致原油出口受到显著冲击的概率不大。在沙特等OPEC  国家协议增产的背景下，我们仍维持下半年布油价格大概率在70-80  美元区间震荡的观点。
        名义GDP  增速下半年大概率继续回落
        二季度名义GDP  增速继续回落到9.8%，我们认为今年PPI  增速中枢可能较去年显著回调、而通胀中枢则可能温和回升，全年PPI-CPI  剪刀差的收窄将是大趋势，有利于中下游行业盈利改善。而反映CPI、PPI  加权结果的GDP  平减指数可能低于去年，今年名义GDP  增速有望较去年回落。我们预计三、四季度名义GDP  增速继续回落，全年名义GDP  增速为9.7%左右（去年为11.3%），基本面因素决定了下半年长端国债收益率仍有趋势性下行机会。
        风险提示：油价等因素可能催生通胀上行超预期的风险，进而导致货币政策调整幅度超预期。