华泰证券-中高频经济数据观察：去杠杆政策出现柔性化处理-180812

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        去杠杆推进出现柔性化处理，稳定社融仍是货币政策第一要务
        政策导向越发清晰，我们此前判断逐步验证。8  月3  日，发改委发布关于《2018  年降低企业杠杆率工作要点》的通知，我们认为，通知更加强调通过市场化债转股方式，而非大幅压缩企业债务链条的方式进行去杠杆，体现了政策柔性化。外部不确定性与金融监管叠加对经济构成下行压力，此时宏观杠杆率选择有效控制和稳定而不是选择一味的去化十分重要，在此背景下货币政策转为稳健灵活适度十分清晰也十分必要。我们预计下半年央行仍将着力解决目前的社融信用收缩状态，受此影响社融和M2  增速有望迎来中长期拐点。
        财政发力存在较大空间，看好年内基建增速触底反弹
        7  月23  日，国务院常务会议对财政政策提出要求，积极财政政策要更加积极。7  月31  日，中央政治局会议进一步定调，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，并且把基础设施投资作为供给侧结构性改革补短板的重要内容。我们认为，在政策刺激下，下半年基建增速将触底反弹。从财政政策的角度，我们不仅可以有效利用存量债务余额，而且还有可能创设或重启广义财政工具。根据我们测算，年内地方政府预算内资金仍有4.2  万亿空间（一般债约1.8  万亿、专项债约2.4  万亿）。地方政府隐性债务是一个制约，但测算和国际比较表明，目前这一制约并不大。
        大类资产配置：继续看好城投债，信用扩张利好周期龙头
        上周（8  月5  日-8  月11  日）银行体系流动性总量处于较高水平，央行未开展公开市场操作，净回笼资金。本周（8  月12-18  日）将有3365  亿元MLF到期。上周货币市场利率下行，债券市场利率有所上行，我们此前提示利率债短期可能受到扰动，政策方面更为明确的信号是引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们继续看好城投债表现。股市方面，仍然看好信用扩张周期股龙头的投资机会。7  月外储继续环比增长，人民币汇率贬值对于整个跨境资本流动影响总体可控，近期央行开始着手管理跨境资本流动预期，短期内汇率企稳的概率较高，但是长期仍有贬值空间。
        地产调控力度不减，7  月末车市零售有所改善
        8  月7  日住建部召开部分城市房地产工作座谈会，会议对参会各城市未来房地产调控工作提出了进一步要求。我们认为，“房住不炒”大的政策方针下，地产政策短期仍不会放松，维持全年地产投资累计增速缓慢下行的判断。据乘联会统计，7  月份第四周乘用车零售日均6.23  万台，同比增速转正，月末零售表现较强。同时上周发布的进出口数据仍存乐观因素，7  月我国进口增速按美元计价为27.3%，较前值提高近13  个百分点，主要拉动力之一即汽车进口，我们认为这体现了7  月汽车减关税政策的影响，也说明此前观望的国内需求正在逐步恢复。
        大力推动信息消费，消费升级大有可为
        8  月10  日，工信部与发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020  年）》，对未来三年我国信息消费规模和增速提出要求，旨在大力推动信息消费向纵深发展。近年来我国网上零售持续快速增长，但我们认为由于广大农村地区网络基础设施建设仍未全面铺开，基建投资和信息消费升级仍有较大提升空间，一方面对应消费模式升级，拉动农村地区的有效消费需求；另一方面，从各省发布的消费升级计划方案来看，也有利于各地区优势农产品的外销，增加农村地区居民增收渠道，并拉动当地优势产业发展。预计信息消费有望成为未来几年我国消费升级的核心增量之一。
        风险提示：政策落地不及预期，中美贸易摩擦进一步加剧。