兴业证券-7月金融数据点评：社融边际改善拐点已现-180813

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        投资要点        
        事件：央行公布7月货币金融数据，人民币贷款新增1.45万亿元，社融新增1.04万亿（新口径）。  
        社融数据的新口径VS老口径。7月央行公布金融数据，对于社融口径进行了调整，调整后的社融数据包含两项新内容：1）存款类金融机构资产支持证券；2）贷款核销。新口径下的社融=老口径下的社融+ABS+核销。这与今年以来政策层面鼓励ABS（二季度《货币政策执行报告》再次提到）和核销（3月6日银监7号文）的方向是一致的。  
        整体社融存量增速下行放缓。老口径下，7月社融存量同比增速由6月的9.8%下降至9.7%，虽然仍在下降，但同比增速的降幅明显低于6月的0.5个百分点。新口径下，7月社融存量增速由6月的10.5%下降至10.3%（新老口径的差异源于7月核销较6月少），但降幅也较6月收窄。整体来看，无论新、老口径，社融增速的下行放缓。
        企业贷款结构有所优化，中长期贷款回升。贷款结构中，居民贷款仍然偏强。企业端，一方面新增贷款仍然保持了高增长，6月相比去年同期多增2867亿，7月相比去年同期多增2960亿；另一方面，结构有所优化，6月中长期占比41%，7月提升至75%，显示贷款质量也有所提升。  非标融资负增长收窄。相对而言，7月社融数据中改善更为明显的是非标融资。尽管7月信托+委托融资仍为负增长，但降幅由6月的3266亿收窄至2142亿元，未贴现票据降幅也由6月的3650亿降至7月的2744亿。  
        疏导信用的政策相继出台，预计融资数据将进一步边际改善。整体来看，尽管7月社融数据仍未出现大幅改善，但边际拐点已现。而这是在7月20日资管新规细则落地，细则生效仅10日左右的背景下产生的。而此后我们看到二季度《货币政策执行报告》等政策文件中进一步强调"疏导货币政策传导渠道"，整体去杠杆进程也更注重节奏。我们可能看到融资数据的边际改善仍将持续。  
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。