华泰证券-2018年7月宏观经济数据综述：稳增长看好财政基建发力-180814

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        需求侧仍存在下行压力，稳增长看好财政基建发力
        我们认为未来GDP  增速快速回落的可能性较低，但中美贸易摩擦局势紧张，外需不确定性较大，需求层面仍存在下行压力。我们认为积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用，加快地方政府专项债发行进度将是重要政策信号，基建投资增速下半年有望显著反弹。我们认为本轮始于2016  年的房地产调控仍未结束，维持全年投资增速缓慢下行的判断。我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开。
        7  月工业增加值当月同比+6%，生产端数据印证需求侧下行压力
        7  月工业增加值当月同比为+6%，1-7  月工业增加值累计同比+6.6%。工业增加值结构当中，制造业增加值增速同比+6.2%，增速较前值回落0.6  个百分点，其中汽车制造、运输设备制造业增速下滑较为明显，印证需求侧存在下行压力。我们认为，国内政策持续强调扩大内需，下半年基建增速有望反弹，可能会对制造业生产端相关行业（如工程机械等）形成一定的拉动，未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。
        7  月社会消费品零售总额同比增长8.8%，体现6  月购物节透支效应
        7  月社会消费品零售同比增速较前值回落0.2  个百分点至8.8%，1-7  月累计增速下行0.1  个百分点至9.3%。数据下行主要拖累项为家电、通讯器材、家具，主要受6  月购物节消费透支的影响，具有季节性。7  月汽车消费较前值明显改善符合我们预期，跌幅收窄5  个百分点至-2%，主要受进口汽车减关税政策落地影响，预计下阶段汽车旺季来临增速将继续环比改善。我们仍然认为下半年消费增速将高于上半年，下调全年增速预测值为9.8%，今年消费仍将对GDP  形成稳定的支撑。
        1-7  月固定资产投资累计同比+5.5%，基建投资的对冲需求加大
        1-7  月固定资产投资累计同比+5.5%，未来基建投资逆周期对冲整体投资下行压力的需求加大。我们认为未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入，对冲传统制造业的下行压力。我们认为积极财政政策下半年有望在扩内需和调结构上发挥更大作用，财政部8  月14  日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，10  月底之前新增专项债额度基本要发行完毕。我们认为基建投资下半年有望显著回升，高铁、高速、乡村振兴等方向有望显著发力。
        1-7  月房地产开发投资累计同比+10.2%，较上月小幅回升
        1-7  月房地产开发投资累计同比增速为10.2%，前值9.7%，较上月有所回升。年初以来地产投资数据韧性较强，主要靠拿地收入滞后计入，然而7月财政数据显示，土地出让金增速已经明显下滑，拿地的带动效应减弱。
        地产企业“高周转”模式加速推盘保开工，地产开工及地产销售带动投资回升，到位资金中销售回款进一步上涨也侧面印证前述判断。我们预计，未来房地产投资增速可能平缓回落。
        7  月全国城镇调查失业率5.1%，环比上行符合预期
        7  月全国城镇调查失业率5.1%，本月数据走高主因大学生毕业季来临扰动失业率，主要体现季节性，我国就业市场仍然稳健。7  月底政治局会议提出六个稳字，“稳就业”居首。近日发改委联合有关部门出台《关于大力发展实体经济积极稳定和促进就业的指导意见》，提出一揽子政策措施，同时央行多措并举支持小微企业信贷，一系列政策均释放出“稳经济就是稳就业”的政策信号，预计今年劳动力市场无忧，尤其是经我们测算，失业率弹性明显低于GDP，今年失业率触及5.5%上限概率不大。
        风险提示：受金融去杠杆等因素影响，经济走势弱于预期。