第一上海-华润水泥控股-1313.HK-给予买入评级，目标价11港元-180814

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        中期业绩超预期，开拓发展装配式建筑业务，维持买入评级
        中期业绩超预期，水泥、熟料毛利率持续上升
        截至2018年6月30日，华润水泥公司营业额同比增长40.4％至185.14亿港元，拥有人应占溢利40.26亿港元，同比增长145.5％，每股基本盈利0.615港元，派发中期股息每股0.275港元。期间，公司产品的平均售价持续上升，综合毛利72.95亿港元，同比增长约87.3％；综合毛利率为39.4％，较去年同期增加9.9个百分点。水泥和熟料毛利率分别为42.3％和37.0％，同比增长约11和14个百分点。混凝土毛利率为25.1％，与去年同期基本持平。
        广东广西需求依旧强劲
        期内，广东、广西省水泥需求依旧领跑全国，公司在区域内销量分别同比升高约7％及21％至1443万吨及1189万吨，两广地区市场份额保持在20％左右。福建省销量同比增加27％至455万吨，占总销量12％。预计第三季度受雨季影响，华南地区水泥需求会有所减弱，但在第四季度将迎来旺季，量价齐升，预计下半年整体情况和上半年相若。
        装配式建筑或为未来发展新动力
        应国家产业政策、区域产业政策以及环保政策的要求，装配式建筑的业务将成为公司未来的发展重心。国家计划2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15％以上，其中重点推进地区达到20％以上，装配式建筑行业未来或将取代混泥土行业。公司于今年5月成功摘牌位于南宁产能400，000立方米的装配式建筑构件生产工业用地，项目预计将于2019年上半年开工建设。同时，装配式建筑的业务有助于公司进行产品的延伸，有利于新产品的研发。公司成立研发中心，对最适合装配式建筑的水泥进行深度的研发，未来将在材料和产品研发上面加大投入。预计未来装配式建筑毛利率至少和混泥土25％的毛利率持平。
        调整目标价至11港元，维持买入评级
        进入淡季，预计短期内产品价格将有小幅波动。但大湾区项目预计将于明年开始逐步落实，结合十三五基建及房地产新开工拉动需求，水泥价格下降空间有限，公司在两广区域内市场份额稳定。我们预计18/19/20年公司营收分别为403亿、419亿及430亿港元，净利润约77亿、81亿及84亿港元。调整未来12个月目标价至11港元，相当于2019年9.5倍P/E，2.0倍P/B，维持买入。