华泰证券-海外大类资产笔记143期：“谈”总比“不谈”好-180819

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        中美重启谈判是谈判试水的重要一步，贸易摩擦有望11  月底前出现缓和
        8  月16  日商务部宣布，应美方邀请，商务部副部长王受文拟于8  月下旬率团访美，就中美经贸问题进行磋商。我们认为，此次副部级谈判是中美双方在历经谈判僵局后进行谈判试水的重要一步。据华尔街日报报道，两国官员透露，中美谈判代表正在制定谈判计划，试图在中美两国元首11  月多边峰会会晤之前，结束双方的贸易僵局。11  月18  日在巴布亚新几内亚举办APEC  峰会，11  月30  日在阿根廷举办G20  峰会。我们认为，中美或将在此次谈判中就双方需求进行摸底，中美两国元首可能在11  月中下旬APEC  或G20  峰会中碰面，贸易摩擦有望在11  月底前出现缓和。
        大类资产综述：中美重启谈判提振美股，铜价承压隐含经济下行预期
        本周美股涨跌不一，道指涨1.41%，标普500  涨0.59%，纳指跌0.29%。8  月16  日，商务部宣布8  月下旬中方应邀赴美进行副部级磋商。中美贸易摩擦出现缓和迹象，道指创四个月来最佳单日表现，涨近400  点。8  月17日，据英国《金融时报》报道，土耳其贸易部长表示，任何来自美国的额外贸易关税土耳其都将执行报复。土耳其里拉再度下跌，但美元日内呈现小幅下跌态势，本周收于96.12。此前美元指数一路上行，逼近97  大关。大宗商品方面，铜价跌4.2%，黄金跌3.0%，大豆上涨4.1%。由于铜没有受到供给侧因素干扰，铜价承压直接反应全球总需求和中国总需求回落。
        目前来看，土耳其货币危机触发欧债危机量级风险的概率较小
        政治因素和贸易保护触发了土耳其货币危机，国内经济问题突出是危机的本质。我们认为，目前来看触发欧债危机量级风险的概率较小。首先，若从土耳其角度出发，土耳其的风险敞口主要集中在欧洲银行这边。但如果我们切换视角，站在欧洲的角度，测算各国对土耳其风险敞口在各国总外部风险敞口的占比影响，占比最高的西班牙仅有4.53%，意大利和法国占比分别为2.05%，1.14%，实际影响并不大。其次，欧洲银行状况好转，较能承受土耳其危机的负向冲击。欧洲银行一级资本比率由2012  年12%上升至2017年16.2%，不良贷款率由2012  年4.0%下降至2017  年的3.5%。
        后续跟踪关注意大利风险，债务问题叠加政治风险可能进一步发酵
        当前市场的焦点放在新兴市场，但我们认为，意大利的债务问题叠加政治风险有可能进一步发酵。第一，欧债危机爆发后，意大利政府发行新债还旧债，而在欧央行的支持下，意大利银行不断买入意大利国债。但欧央行将在今年10  月至12  月缩减月度资产购买额度至150  亿欧元，并在12  月末停止购买。随着欧央行退出QE，意大利银行或将逐步减少，甚至结束对意大利主权债的购买。第二，意大利民粹主义政府意在实施扩张的财政政策，包括减税、扩大福利支出和建立最贫困人口基本收入等举措。今年9月将会公布2019年预算赤字，这均会加剧市场对于政府偿付能力的担忧。
        土耳其货币危机外溢影响相对有限，意大利风险影响或更为广泛
        我们认为，由于土耳其经济体量占全球GDP  在1%左右，土耳其的外溢影响相对有限，但是意大利的风险影响将会更加广泛。若意大利风险进一步发酵，由于美元指数中欧元所占比例在60%，比重最大，欧元下跌会导致美元进一步走强，从而导致新兴市场危机。一些基本面偏弱、尤其是双赤字较严重的经济体可能暴露风险，例如阿根廷、巴西、印尼、南非、墨西哥等。新兴市场受冲击的模式基本依循“本币贬值—资本撤出，汇率危机—股市危机”的传导路径。一方面经常项目赤字使得外汇储备充足性受到威胁，另一方面财政赤字意味着外债累积，使得大幅货币贬值更容易爆发。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态反复或升级冲击市场风险偏好。