南京银行-债券市场2018年8月半月报：经济延续弱势，期限利差或收窄-180821

《南京银行-债券市场2018年8月半月报：经济延续弱势，期限利差或收窄-180821（78页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2018年8月半月报：经济延续弱势，期限利差或收窄-180821（78页）.pdf（78页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        海外市场：美联储8月货币政策会议未加息，五次使用"强劲"一词形容美国经济，重申美国经济前景面临的风险大体均衡，进一步循序渐进加息是合适的。预计美联储本年度再加息两次概率较大。8月以来，美国经济的强劲，以及美土关系持续恶化引发土耳其里拉崩盘，美元迅速走强。得益于减税刺激，短期之内美国经济依然会保持强劲增长，加之美元走强对市场的情绪扰动，美元具有一定支撑。贸易冲突升级和里拉崩盘引发市场避险资金大量购买美债，美债收益率中长端因此下降。欧元区经济的疲弱，以及里拉崩盘的冲击，推动欧元下行，后续支撑依然较弱。市场依然担心日央行宽松空间不足和新兴市场货币动荡引发的避险情绪对日元有支撑。美元走强也给人民币带来一定贬值压力。  
        宏观基本面：尽管经济下行已在市场预期之中，但7月投资、消费以及就业均低于预期。其中固定资产投资中基建拖累较多。消费增速继续乏力，主要受地产相关和汽车消费拖累。另外在经济整体下行和企业经营分化的背景下，7月份失业率出现较大幅度上升。目前经济韧性的来源为地产和制造业投资，  7月地产销售、新开工以及购地面积增速均有所提高，资金来源也边际改善。制造业投资和民间投资继续回升，其中下游的设备制造业回升较多但汽车制造增速下降。向后看地产投资独木难支，消费受到较大挤出，出口贡献为负，经济仍然在下行通道中。虽然目前政策有所转向，但社融未见明显回升，基建投资尚未见效，宽信用效果仍待观察。  随着工业品和农产品价格的上升，通胀担忧抬升，  7月通胀略超预期，但短期内压力可控，不会对货币政策形成制约。  
        货币政策及流动性：由于中美贸易战短期之内无法有效解决，国内经济下行压力显现，8月以来，资金面持续宽松，资金价格进一步下降，但在临近月中资金面略有走紧推动资金价格回升。二季度货币政策执行报告指出，中国经济稳中向好的趋势没有变，二季度政策重点从金融周期转向经济基本面，对货币政策进行预调和对宏观审慎框架作出微调，并且提出发挥好"几家抬"的政策合力，更好地发挥积极财政政策在扩大内需和结构调整上的作用。7月金融数据显示，各项宽货币和扩信用政策发挥了一定的作用，新增信贷和M2增速有所向好，企业债券融资功能得到较大程度恢复，但社融整体依旧不振，表外融资维持收缩，银行冲贷款现象依然明显，贷款质量依然不佳。后续预计央行货币政策会保持边际宽松，"宽货币，宽信用"格局不变。  
        利率债策略：  8月份以来，由于资金面持续宽松，收益率曲线延续了7月的牛陡形态。后续随着资金边际趋紧，短端债券反弹，长端收益率也随之上行。目前来看期限利差已经处于较高的位置，短端继续下行的空间不大，安全边际下降，回调风险增加；长端在宽信用的预期和供给放量的压力下难以下行，但信用宽松传导至实体经济需要时间，短期内经济难有起色，因此长端利率大幅上行的风险也不大，预计后续保持震荡。对于配置盘，目前地方债和政金债收益更佳，可适当配置后续发行的专项债；对于交易盘，由于国开债曲线更为陡峭，可以择机做平。  
        信用债策略：目前信用债市场整体进入到一个让投资者比较纠结的状态，一方面是流动性充沛导致同业存单、高等级短融等安全品种收益率持续压降，部分个券投资性价比甚至低于同期限回购；另一方面近期评级调降及违约事件仍在密集发生，显示宽货币的债市政策尚未完全传导到信用的低评级端，负面事件反而会加重投资者的规避情绪。8月新增的两个违约主体中，包含央企子公司及平台类短融，表明企业在经营大幅下滑、负债增长过快、债务到期集中等不利因素下，对企业自身属性的信仰已无法保证债务的偿付，择券仍宜以企业经营资质为考量。考虑到近期收益走势有所反弹，加之市场规避情绪发酵，建议近期策略仍维持观望，做好流动性管理，等待市场情绪释放。