第一上海-金山软件-3888.HK-给予买入评级，目标价18.13港元-180824

《第一上海-金山软件-3888.HK-给予买入评级，目标价18.13港元-180824（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-金山软件-3888.HK-给予买入评级，目标价18.13港元-180824（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        游戏收入下滑，WPS和金山云业务表现出色
        Q2业绩整体增长，游戏板块出现下滑：
        二季度，公司收入录得13.5亿元，同比增长4.8％，归属股东净利润录得10亿元，同比下滑26％。其中，游戏业务收益录得5.82亿元，同比下滑28％。游戏业务二季度继续下滑的主要原因和一季度相同。WPS业务收入录得2.95亿元，同比增长68％。金山云业务板块收入录得4.69亿，同比增长54％。
        二季度流水继续受冲击，新游戏发行推迟：
        受“吃鸡”游戏、直播和短视频娱乐的冲击，以及游戏版号申请渠道的冻结，游戏行业整体继续受到影响。公司二季度游戏板块表现继续下滑，环比下跌8％。另一方面，新上线游戏《云裳羽衣》表现不及预期和下半年原计划发行的游戏的推迟，也对公司今年全年的盈利预期有所影响。然而，公司下半年计划发行的游戏除了《仙剑4》以外，均已拿到版号，因此版号申请的冻结对公司下半年游戏业务的流水影响则较小。
        WPS业务发展良好，个人用户数迎来高增速：
        二季度，WPS及其他应用软件收入为2.95亿元，同比增长68％，环比增长39％。个人会员用户增长超过企业用户增长。个人会员收入增速较广告增速高，超过100％的增长，6月份日活跃用户已经达260万。从软件发展的长远考虑，公司决定不以影响用户体验为代价换取广告收入。在控制广告量的前提下，公司的WPS业务板块仍迎来显著增长。我们认为该增长具备长期可持续性。
        金山云保持稳健增长，毛利率有所提升：
        二季度，受益于国内不断增大的云业务市场，以及金山继续深耕包括医疗、视频、金融政府、游戏、个人用户等领域带来的进一步加强，金山云收入录得4.7亿元，同比增长54％，环比增长12％。此外，金山云的毛利率同比有所上升，经营亏损在不断缩窄中。因此，我们认为云业务市场前景广阔，未来一定时间内保持增速。
        目标价18.13港元，买入评级：
        我们根据分部估值法（参见附录），获得游戏、WPS、金山云和猎豹业务估值分别66、71、83、50亿元（公司持有部分），考虑到三个板块业务的关联性较低，整体估值上进行0.8的系数调整，对应目标价18.13港元，为19年预测EPS28倍，较当前价格有19.59％提升，买入评级。