中债资信-二季度宏观经济分析及展望-180830

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        内容摘要
        二季度宏观经济稳中趋缓，受贸易摩擦扰动导致经济运行不确定性增加与实体经济融资环境收紧影响，经济增长的下行压力逐渐增大。从支出结构上看，消费对经济的贡献率进一步提升，成为稳定经济的重要因素。固定资产投资逐步下行，基建投资成为拖累总体投资的主要因素。受土地购置费增长影响，房地产投资依旧维持高位，对总体投资起到支撑作用。制造业进入补库存阶段，投资有所反弹。进出口增速当前仍维持较好势头，6月贸易顺差有所扩大，但净出口在GDP中的占比逐渐降低，对经济的影响力较小。
        下半年经济运行的不确定性依然较大，贸易摩擦有升级的可能。当前各方对宏观经济的悲观预期较多，但我们认为，宏观经济虽有下行压力，但是否会如市场预期一样大幅下行还有待验证，总体认为经济将呈现缓中趋稳态势。从消费来看，最终消费的增势稳健，7月关税政策落地，消费者的观望情绪减弱，社零消费有望回暖。投资方面，下半年土地购置费对房地产投资的支撑力量减弱，但新开工面积增长，整体房地产投资将稳中趋缓；PPP清库逐渐完成，上半年财政收入较大，财政政策有发力的空间，国务院常务会议表示积极财政政策要更加积极，预计下半年基建投资能企稳回升，但在防范地方政府债务风险政策指导下，基建投资也难以出现大幅增长；二季度实体经济融资较紧，当前去杠杆力度有所放缓，支持实体融资的政策发布，制造业投资有望继续增长。价格水平稳定，CPI在合理区间运行，PPI稳中有降，为货币政策和工业增长提供有力空间。总体而言，三季度GDP增速将维持6.6%-6.7%的增长速度。目前最大的威胁和不确定性依然是贸易摩擦导致的贸易保护主义的威胁。