第一上海-BRILLIANCE CHI-1114.HK-给予买入评级，目标价15.9港元-180828

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        收入下滑19.4％，净利润增长54.3％
        2018上半年公司收入22.9亿元（人民币，下同），同比减少19.4％；毛利1.57亿元，同比增长34％；股东应占溢利为35.7亿元，同比增54.3％，每股基本盈利为0.71元，每股派息0.11港元。
        轻客转型，静待改善
        1）轻客上半年销量下滑32.4％至2.3万辆，其中海狮下滑26.7％至2.1万辆，阁瑞斯下跌44.5％至1544辆。2）组建华晨雷诺合资公司后，雷诺丰富的管理经验助力公司管理水平的提升和成本的节省，上半年轻客业务毛利率上升2.8个百分点至6.9％。3）未来2-3年内，合资公司有望借助雷诺底盘技术开发新一代的金杯产品，更有可能引入雷诺Master车型国产。短期内轻客业务仍处于转型期，销量和收入预有大的提升，长远来看，和雷诺的合作使得轻客业务有较大的提升空间。
        华晨宝马利润率提升显著
        1）华晨宝马上半年销量上涨13.4％至21万辆，收入增长19％至631亿元。利润率提升显著，税前利润率提升2.1个百分点至15.5％，净利率提升1.6个百分点至11.7％，对公司的投资收益贡献上升37.8％至36.8亿元。2）上半年汽车进口关税调整影响市场消费情绪，7月公司的订单数量高于前三个月均值，单月销量增长24.9％，1-7月累计销量增长14.7％。
        股比变更可能性无碍短期增长
        1）公司正与宝马商讨合资期限、股比变更等事宜，但政策落实细节仍不明朗，实际执行时间也在2022年后，短期对公司业绩难以产生实质性影响，但影响估值水平。2）宝马X3补足了合资公司在中型SUV的国产空白，明年合资公司产能将增至52万辆，并陆续推出的新3系和国产X2，未来产品周期强劲，业绩增长确定。
        调整目标价15.9港元，买入评级
        华晨宝马未来股比的不确定性影响公司估值，调整未来12个月目标价至15.9港元，较目前价格有27％的上涨空间，分别为2018年和2019年预测EPS的9倍和7倍市盈率，维持买入评级。