第一上海-特步国际-1368.HK-2021上半年业绩好於预期，上调未来五年增长目标-210824

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上半年紫t好於预期:上半年公司收入同比增艮12.4%至41.4僚元，其中特步主品牌收入同比增艮12.4%至36.0意元。

毛利率去年同期由於庳存回瞒的影辔基数较低，2021年上半年同比增艮1.3pct到41.8%，主要来自b品组合的侵化。

SG&A费用率降低了2.2pct至30.4%，带勤缨管利涸率同比增加2.9pct至16.5%，尚埋勤(K-Swiss&Palladium）绿得a管蓼损的4050寓（减厨15%），再藁通勤(Saucony&Merrell）绿得狸管蜇损的..1070寓。

最终岛母浮利涸同比增艮72.0%至4.27僚元，好於预期。

公司宣雅慎阎衅诠上⒚抗11.5港仙，派息率急60%，持平同期。

特步主品牌销售规势良好:2021上半年，特步主品牌销售保持良好增艮熊势，流水詹面上半年零售销售（腺上+腺下）取得了同比40-45%的增艮。

随著销售的腹癣，零售管道庳存恢後到4倜月的健康水谯，二季度末折扣也收窄到75-80折，/示出煞端埋蕾效率的谯一步改善。

凹店方面，截至上半年公司摊有6015家店铺，其中九代店428家。

由於公司以批酸赢主，期内终端鲔售的改善将更多地反映焉下半年的前罩增艮，因此我9预期下半年主品牌的收入增艮有望超遇30%。

上调未来五年增艮目池:特步主品牌仍然是公司最重要的增艮勤力，根撩公司规断，未来五年特步主品牌收入褛合增速有望逵到23%，2025年收入增至200意元。

主品牌u瘦定位大筮厘勤，再粟品/方面将通逼b品和技街斛新辈固跑步领域侵势，u德推出160x系列b品，通逼不同b品腺拓宽r格带:尚品/方面则希望抓住圆潮崛起的超势打造XDNA瘢牌，_驳高腺城市管道。

新品牌方面，再羹埋勤(Saucony&Merrel1）将提升品牌知名度，_襄高镍市塌;尚通勤(K-Swiss&Palladium）舆高瓴建立了合作夥伴_僚，预期未来将在管道、供愿、人力等唇面给予支持。

公司规数2025年新品牌有望真献40信元收入。

调整目标价至16.4港元，维持买入评级:2021上半年公司销售超势良好，基於更焉樊觐的收入假般以及逐步改善的利涸率预期，我僧部整了野公司的盈利预测。

我倜仍然看好公司的後]奄展，主品牌将u缜骇抑跑步领域的侵势亚借由XDNA等拓展尚品/，同推s新品牌的培育以完善品牌矩障。

我俨调整了未来12倜月目梗r至16.4港元，相富於2023年每股盈利预测25倍，维持买入评级。

凤险因素:新品牌业务整合不及预期、疫情波动。