上海证券-晨会摘要-180907

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        宏观
        2018  年  8  月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为  51.3%，比上月上升  0.1  个百分点，与年均值持平，制造业恢复增长。本月生产有所加快，生产指数为  53.3%，比上月上升  0.3  个百分点，高于年均值  0.2个百分点。需求方面，新订单指数为  52.2%，比上月微落  0.1  个百分点，在上月大幅下跌后本月跌幅明显收窄，但需求仍显偏弱。外贸环境未有改善，不确定性仍大，进出口景气度继续回落。新出口订单指数和进口指数为  49.4%和  49.1%，分别低于上月  0.4  和  0.5  个百分点。另外  8  月人民币走势依然疲弱，因此  8  月反映物流成本高和人民币汇率波动对生产经营造成一定影响的企业比重为  27.7%和  18.3%，比上月均有所上升。价格指数止跌回升，并升至近期高点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升  4.4  和  3.8  个百分点，为58.7%和  54.3%。本月大多数商品价格均有回升，油价稳步上扬，仅有色金属、贵金属等有所回落，预计本月  PPI  环比将有所上涨，但在高基数的作用下，同比表现仍趋缓。企业生产加快，采购量上涨，原材料库存指数下降，但由于需求偏弱，订单指数持续下降，产成品库存进一步回升。从企业类型来看，中、小型企业景气水平提升。中、小型企业  PMI  为  50.4%和  50.0%，分别比上月上升  0.5  和  0.7  个百分点，均高于年均值。从具体行业来看，高技术制造业发展动能不断积蓄和发力。高技术制造业  PMI  为  54.3%，环比、同比分别上升  1.7  和  2.4个百分点。整体来看，本月企业生产加快，但需求仍弱，进出口景气度仍在下降，制造业恢复增长。
        行业
        1.  中大力德半年报点评
        公司发布  2018  年半年度报告，2018H1  实  现  收  入  2.78  亿元，yoy+18.27%；归母净利润  0.36  亿元，yoy+25.77%；扣非净利润  0.26亿元，yoy-8.94%。
        毛利率下降和费用率上升拖累扣非业绩。受益于公司上半年获得的963  万元的上市补助，公司净利润实现了增长，但是扣非利润下滑，主要是毛利率下滑和费用率上升拖累。2018H1  公司综合毛利率29.91%，同比下降  1.71pct，其中减速器毛利率  39.64%，同比下降3.44pct；减速电机毛利率  27.19%，同比下降  1.01pct。管理费用率10.18%，同比上升  0.76pct；销售费用率  6.23%，同比上升  1.4pct。
        减速电机平稳增长。公司上半年减速电机实现收入  2.05  亿元，同比增长  18.27%，公司减速电机面向下游众多行业：包括食品、纺织、木工、包装、叉车、食品、农牧、医疗机械行业，其国产化率较高，公司优势突出市占率较高。总体来看，减速电机收入平稳增长。
        静待减速器放量。公司上半年减速器实现收入  6642  万元，同比增长18.10%。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾，对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看，外资品牌减速器产能受限，交货期延长，影响本体企业的放量，长期来看，到  2020  年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下，国内减速器企业迎来机遇，产品不断被下游客户接受，产能和销量都处于快速释放中，我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。公司与伯朗特的  3  万台减速器的合同大单，对于公司意义重大，借助下游本体企业的放量，公司的减速器业务有望快速突破，实现快速的放量。
        投资建议—  —基于半年报调整公司盈利预测，预测公司2018/2019/2020  年销售收入为  6.76、8.65、11.29  亿元，归母净利润  0.84、1.05、1.47  亿元，EPS  为  1.05、1.31、1.83  元，对应的  PE  为  30、24.1、17.2  倍。维持公司“增持”评级。
        2.  公共事业行业中报情况
        火电盈利改善拉动行业增长。2018  年上半年，电力、燃气及水的生产和供应业实现主营业务收入  34410.80  亿元，同比增长  12.50%；实现利润总额  2227.70  亿元，同比增长  25.30%。从上市公司  2018  年中报业绩来看，公用事业板块实现营业收入同比增长  14.86%；归属于母公司股东的净利润同比增长  18.46%，毛利率为  20.69%。收入和净利润增长主要是源于各个子行业收入增长，特别是火电行业收入与净利润增幅明显，拉动公用事业板块整体高增。
        投资建议——未来十二个月内，中性。上半年全国用电高增长，由于需求增长利用小时增加，电力行业盈利改善。维持公用事业行业“中性”投资评级。受益于电力需求增长，供需情况改善，利用小时增加，可关注盈利改善的公司。同时，清洁能源受政策鼓励，弃风弃光情况好转，盈利增长较快。天然气消费增速较快，进口依存度超过  40%；同时天然气居民与非居民用价格并轨，改革持续推进，关注即将到来的冬季保供情况。
        风险提示——需求低于预期、煤价高位、定价政策等风险。