华泰证券-2018年8月通胀数据点评：通胀短期上行风险因素主要在猪价-180910

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        通胀如期小幅反弹，粮价、鲜菜和鲜果价格对整体通胀实际影响有限
        8  月CPI  环比+0.7%，同比+2.3%，与我们预测完全一致，通胀继续小幅反弹。8  月猪肉CPI  同比跌幅较7  月份继续收窄，符合我们的预判；8  月下旬山东寿光发生了局部洪灾，但今年夏季南方地区普遍降水量不大，并未出现大范围自然灾害，8  月鲜菜CPI  当月同比涨幅仅略高于前值。我们认为今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。我们中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近。
        PPI  环比如期反弹，继续关注基建刺激对PPI  环比的拉动
        8  月PPI  环比+0.4%，同比增速+4.1%，环比涨幅如期较前值反弹，与我们判断一致。8  月份黑色金属、原油加工、有色金属加工业PPI  环比均强于前值，7  月底政治局会议定调继续扩大内需，我们认为基建投资将是年内稳增长的重要抓手，下半年基建增速有望显著反弹，钢铁、水泥、有色等行业价格有望受益，下半年PPI  环比增速可能重新反弹。我们认为，中东地区短期爆发激烈冲突或区域战争，导致原油出口受到显著冲击的概率不大。7  月至今，布油价格从接近80  美元的高位回落、在70-80  美元区间震荡，油价快速上行的风险得到了一定缓释。
        生猪疫情加速扩散，是未来通胀超预期上行的最大风险因素之一
        我们认为近期爆发的生猪疫情如果加速扩散，受疾控政策和需求冲击的共同影响，大概率会加速生猪产业的出清，本轮猪周期可能提前触底回升。根据我们测算，疫情加速扩散的风险情形相对于正常情形，对猪肉CPI  同比的边际拉动可能有接近30  个百分点，而对整体CPI  的边际影响可能接近0.8  个百分点。在风险情形下，明年上半年CPI  同比增速可能阶段性站上3%。如果不考虑全国范围爆发大规模生猪流行瘟疫的风险情形，我们认为生猪养殖业整体仍供大于求，本轮猪周期尚未显著复苏，但从同比角度，我们判断年内未来猪价的同比下跌压力有望继续缓解。
        鲜果、粮价、鲜菜、房租等因素短期不构成明显通胀风险
        今年二季度，华北地区先后遭遇霜冻和持续降雨天气，导致小麦收储情况较差、并且苹果存在全面减产可能性，苹果期货价格一度出现持续上涨。但我们认为在国家调整粮食收储政策的背景下，小麦收购均价不大可能大幅上涨；而鲜果消费结构具有较强的可替代性，苹果价格如明显上涨，大概率会由其他鲜果品种进行替代。近期部分城市房租上涨，对市场通胀预期形成了扰动，但房租涨价背后可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素，全国范围内不存在房租短期快速上涨的基本面逻辑。我们认为鲜果、粮价、鲜菜、房租等因素短期不构成通胀上行的明显风险。
        我们判断当前货币政策如果面临“类滞胀”环境，可能优先稳增长
        当前通胀预期再度升温，如果猪价、菜价、油价三项价格因素当中有一项或多项超预期上涨，引发通胀快速上升风险，是否会导致货币政策收紧？我们的判断是并不一定收紧，还需观察货币政策多个目标之间的权衡。当前货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度，如果经济状况从轻微类滞胀进一步演变为类滞胀，即经济增速继续下行并跌破+6.5%、通胀持续上行突破+3%，在这种情形下，我们预判国家有可能提高对通货膨胀的容忍度，比如把通胀+3%的目标值提高至+3.5%，政策优先为经济托底。
        风险提示：对油价等因素可能催生通胀上行超预期的风险，进而导致货币政策调整幅度超预期。