兴业证券-2018年8月债券托管数据点评：大行信用债配置力度加大-180910

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        投资要点
        债券总托管量：地方债和信用债大增，同业存单减少。7月下旬以来宽信用措施陆续推出，8月短融和中票托管量环比连续第四个月上升，其中AAA评级占比有所下降，AA评级占比上升，指向企业融资状况继续边际改善。8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》后，地方债发行节奏显著加快，8月地方债托管量大幅增加，预计9月地方债托管量将继续大幅上升。  
        机构配置行为：大行和非银增配信用债
        全国性商业银行加大信用债配置力度。央行的数次降准和大规模MLF投放已将货币市场利率降至2016年的水平，目的是向实体提供长钱，但宽货币向宽信用的传导始终不顺畅。国常会和银保监会数次就宽信用进行部署，要求商业银行加大对小微企业的信贷投放并增加信用债配置。目前来看，商业银行仍对加大信贷投放保持审慎的态度，增配信用债尤其是短融/超短融对其而言是收益风险比更高的选择。  
        非银机构：广义基金继续增持信用债，但环比增幅收窄；证券公司大幅增持信用债。资管新规细则和理财新规在过渡期内的整改要求放松有效缓解了信用风险，对广义基金增配信用债的利好持续释放。但本月广义基金对信用债的增配力度环比有所减弱，可能受兵团六师违约等风险事件的影响。对于证券公司而言，资金面的持续宽松使加杠杆增配信用债的收益相对确定。    
        机构杠杆率：证券公司杠杆率上升。8月广义基金质押式回购待购回余额减少近3000亿，其中银行理财产品质押式回购待购回余额减少近1600亿，理财新规大的方向未变使得广义基金负债端稳定性不高，叠加资金风险偏好低，广义基金对待杠杆似乎比较谨慎。由于资金利率保持低位，8月上旬货币市场利率甚至和政策利率发生倒挂，没有赎回压力的证券公司加杠杆动力较足。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期