光大证券-2021年11月进出口数据点评：圣诞旺季+总需求扩张，出口如期展现韧性-211207

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事件：2021年12月7日，海关总署发布11月进出口数据。

出口（以美元计）同比增22%，市场预期增17.2%，前值增27.1%；进口（以美元计）同比增31.7%，市场预期增18.2%，前值增20.6%。

核心观点：出口完全符合我们的预期，略超市场预期，继续展现出较强韧性（详情请见我们在12月1日发布的报告《供给约束放松，经济企稳回升——2021年11月经济数据预测》）。

出口维持强势，一方面是受到圣诞消费旺季的支撑，玩具、液晶屏等品类增速大幅回升，另一方面，工业品出口增速自高位继续上扬，主要受全球经济总需求扩张的拉动。

向前看，我们预计出口增速会在四季度高位筑顶，在明年一季度回落，但回落速度较慢。

欧美财政刺激对于消费的支撑开始回落，决定了未来出口增速的下行方向是确定的。

待度过圣诞假期，一季度天气转暖后，预计疫情对于劳动力重返市场的掣肘也会减弱，欧美供需缺口趋向收敛，对于中国产能的依赖也会降低。

但是，海外疫情发展尚不明朗，美国供应链堵塞尚未缓解，叠加东南亚疫苗接种速度较慢，使得我国出口短期依然能够受益于防疫红利，回落速度较慢。

圣诞消费和总需求扩张，拉动出口超预期。

一方面，本月出口受到了圣诞消费旺季的支撑，玩具、液晶显示板品类，本月增速上行幅度较大。

另一方面，工业品（钢材、铝材、塑料制品）增速也自高位继续小幅回升，主要受到全球经济复苏带来的总需求扩张拉动。

随着欧美停发失业补贴，劳动力回归市场，与“宅经济”相关的家具、灯具出口增速则出现回落。

明年一季度出口增速或开启下行，但下行速度较慢。

出口增速下行的方向是确定的。

2021年出口持续超市场预期，原因在于美国今年1月开启了一轮新的派现和失业补贴发放，支撑居民消费需求，抑制劳动力重回市场。

但是，随着美国在今年9月份停止发放大流行病失业补贴，财政刺激对于出口的支撑会持续回落，出口增速的下行方向已经确定。

预计出口增速会在今年四季度高位筑顶，在明年一季度进入下行区间，但是下行速度较慢，出口依然具有较强韧性。

待度过圣诞假期，一季度天气转暖后，预计疫情对于劳动力重返市场的掣肘也会减弱。

但是，考虑到海外疫情发展势头尚不明朗，美国供应链堵塞尚未缓解，东南亚等国家疫苗接种较为落后，会使得我国出口短期依然受益于防疫红利，韧性较强。

进口不弱，看好2022年制造业投资。

11月进口增速也大超市场预期。

今年以来，在强势出口的带动下，进口动能表现不弱。

11月，制造业PMI指标同样出现超预期反弹，在供给约束放松后，制造业需求端也出现明显回升。

我们认为，在出口增速缓步下行、外需韧性较强的背景下，在国产替代、绿色投资的拉动下，叠加稳增长政策逐步见效发力，制造业投资依然会维持温和复苏的态势，看好2022年制造业投资。