第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-量价齐升驱动业绩超预期，九江投产形成三大基地战略布局-210825

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　　毛利率提升明@，I大幅增L超A期：公司2021年上半年F收入人民75.73|元，同比增L53%；毛利s21.17|元，同比增L99%；毛利率s27.9%，^同期上升6.4%；w母Q利6.46|，同比增L259%，I的增L主要由於尿素和其他a品r格的大幅升高以及自身成本的控制；每股盈利0.551元。
　　尿素I樟rR升，化工a品表F亮眼：2021年上半年公司核心I漳蛩胤植坑休^大幅度的增L，尿素N量和平均售r分e同比增加s8%和23%，收入同比增加32%，毛利率由27%上升至35%。面wq的尿素r格，公司{整了a品Yp少了用尿素溶液的a量以分配更多a能o尿素，因此用尿素收入同比p少8%到2|，毛利率由同期的37.6%p少到35.8%。由於磷酸}和肥等原材料的平均成本分e上升64%及57%，}合肥收入同比增L13%至23.5|，而毛利率由17%p少至15%，上半年高效肥占化肥收入占比突破去年中期的50%。公司化工a品表F十分亮眼，甲醇收入迎泶蠓鲩L，收入同比增加355%至7.3|，毛利率-2.3%上升至19.7%，主要由於九江基地新增的甲醇a能以及能源r格反е碌氖r大幅上升，甲醇N量和平均售r同比增加190%及57%。二甲醚、三聚氰胺以及糠醇的售r均有大幅度的提升，恿虽N售收入的增L。我A尿素以及化工品r格上q的⒃谙掳肽暄永m，高位/行。
　　九江基地利投a，三大基地射全弘m然九江基地於21年2月份才正式投a，但是其特有的^位和技g菔蛊溲杆俪楣I增Lc。截至今年上半年，九江基地利I占比_到了40%，是三大基地之最，S著九江基地建O完成，公司形成了三大基地互相f助射全鹇丫帧Ｓ诖送r，S著下半年河南新l二、三S固定床技g改造完成和新l基地20fp氧水０傅耐懂a以及九江基地DMF和高塔}合肥目的投a，新a能楣疚I收的增L磐恿Α
　　上{目r至9.01港元，S持I入u：我A公司21/22/23年收入分e144.2|、171.7|及209.4|元，w母Q利12.6|、14.6|及16.2|元。基於2021年的盈利Ay，我o予7倍PE的估值中校险{目r至9.01港元，S持I入u。