兴业证券-8月经济数据点评：电子提前备货致生产反弹-180914

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        事件：8  月固定资产投资累计同比降至5.3%，工业增加值同比略升至6.1%、零售销售同比升至9.0%：
        工业：电子提前备货致生产反弹。8  月工业增加值同比由6.0%略升至6.1%，产销率也较上月回升，和PMI  生产偏强相吻合。分行业来看，原材料上游行业、汽车等行业生产基本放缓，但电子设备生产明显加速，结合8  月出口交货值同比升至2017  年3  月以来高点来看，工业生产偏强或有提前出货的因素（新iphone  机型为代表）。而高频数据，包括高炉开工率，六大发电集团耗煤量均较前期下一台阶。因此，整体来看，工业生产仍有下行压力。
        投资：基建、地产投资下滑，制造业投资相对稳定。
        1-8  月统计局口径基建投资（除水电燃气）累计同比由5.7%降至4.2%，而老口径基建投资累计同比降至0.7%，单月降至-5.9%，连续4  月为负。结合PPP  数据退库规模7  月再次上升，指向年初以来对地方债务相关的监管趋严仍在显现。
        地产方面，1-8  月地产投资累计同比回落0.1%至10.1%，单月同比降至9.3%，尤其是东部投资回落较快。考虑到8  月地产销售面积及金额同比放缓，且资金来源中国内贷款累计同比仍为负，资金限制可能制约后期地产投资。实际上，8月新开工同比降至26.6%，也指向开发商预期并未明显改善。另外，土地购置费为近期地产投资重要支撑，尽管其前期放缓，但8  月再次升至44.7%，持续性值得关注。
        而1-8  月制造业投资累计同比则连续5  月回升至7.5%，单月同比由9.8%降至8.7%。制造业相对稳定或源于：1）去年低基数，2）本轮信用扩张其并非加杠杆主体。
        消费仍是稳定器。8  月零售销售同比升至9.0%，限额以上商品中的金银珠宝、日用品类增速回升较快。值得注意的是，2  季度城镇人均消费支出同比明显回升、8  月消费者信心指数也有所回升，指向短期内消费意愿仍相对较为稳定。
        维持对短期经济仍有下行压力的判断，但政策已开始积极响应。财政方面，7  月政治局会议“要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”指向的财税调整；货币方面，金稳会已在研究如何疏通货币政策传导机制等，预计政策仍将对冲一定的经济下行压力。
        （详细见9  月11  日微信“唯心？唯物？平常心！”）
        风险提示：贸易战继续发酵，国内政策效果不及预期。