第一上海-碧桂园服务-6098.HK-规模第一房企保驾护航，稳坐物管行业龙头宝座-180803

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        中国领先的住宅物业管理服务商:  碧桂园服务是中国领先住宅物业管理服务商，主要业务线包括物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务。截至2018  年4  月，公司总合同管理面积3.65  亿平米（拆分：收费面积1.31  亿平，已签约未收费2.34  亿平），分布于全国28  个省、直辖市、自治区，覆盖城市超过260  个，在管项目约510  个。根据中指院资料，公司在2018  年中国物业服务百强企业综合实力排名第三。
        规模第一房企保驾护航，带来可预见性的增长机会：2015-2017  年公司当年收费面积中来自碧桂园集团占比分别为97%、96%、89%。凭借碧桂园销售面积的高速发展（中国规模最大物业开发商；截至2017  年，土地储备2.81  亿平，行业排名第二），公司保持良好成长性。根据测算，2018-2020  年公司新增合同管理面积中，预计已锁定来自碧桂园物管面积约0.91  亿平、0.81  亿平、0.80  亿平。此外，碧桂园全覆盖策略以及大盘物业特色，让公司能够充分发挥品牌效应及规模经济效果。
        不可忽视的对外拓展能力：公司采取开放式扩张战略，提高第三方比例，扩张重心将是竞标二手在管小区及收并购等多渠道扩张：（1）物业管理行业具有高度分散性，龙头公司具有高品质精细化服务及明显的资源倾斜优势，独立第三方物管企业更容易成为被并购标的。（2）随着地产行业集中度的不断提升和中小地产开发商的快速退出，地产开发商旗下的物业公司将逐步走向自负盈亏或者被收购局面。物管行业的整合趋势加强，收并购具有较大的想象空间。
        社区增值服务带来业绩增长新空间：公司作为行业龙头拥有雄厚实力，凭借自身品牌背书，整合互联网资源，给业主带来更多资源平台。另外，未来物业服务规模的大幅增长为提供社区增值服务带来不断增长的客户基础。公司社区增值服务起步晚，但增速快，2015-2017  年复合增长率40%以上，公司不断发力增值服务，业主流量变现潜力较大。
        盈利  2018-2020  年复合增长超50%：  我们预计，公司收入2018-2020年复合增长将超过40%，综合毛利率基本保持稳定，由于业务拓展，公司费用率略有上升但被有效税率下降所抵消，预计2018-2020  年公司归母净利润稳步增长，预计复合增长率超过50%。
        给予目标价  14.45  港元，买入评级：我们认为未来2-3  年内公司业绩高增长确定性强，采用PEG  估值，给予公司PEG  约0.69，目标价14.45港元，对应2019  年-2020  年预测PE  28  倍、20  倍。较目前现价大约27.8%上涨空间，给予买入评级。