第一上海-华润水泥-1313.HK-Q1~Q3业绩符合预期，需求保持旺盛，销量稳中有进-181023

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        18  年Q1-Q3  業績符合預期，毛利率維持高位：截至2018  年9  月30日止9  個月，公司營業額同比增長35.4%至275.38  億港元；毛利109.61  億港元，同比增加81.96%；擁有人應占溢利60.93  億港元，同比增長130.0%，每股基本盈利0.910  港元，不派息。綜合毛利較去年同期增長82.0%，綜合毛利率為39.8%，較去年同期的29.6%增長10.2  個百分點。增長原因主要是集團的產品售價比去年同期更高。期間水泥、熟料及混凝土毛利率分別為42.9%、38.6%及24.9%，而去年同期分別為30.8%、24.5%及26.5%。
        前三季度需求保持旺盛，銷量穩步增長：公司前三季度水泥和混凝土的收入分別為221  億港元和44.6  億港元，分別同比增長44.8%和25.6%。從供給端看，全國前三季度水泥產量為1583  百萬噸，同比增長1%。公司在兩廣福建地區的水泥產量增速約為7%。需求端來看，全國水泥需求依舊旺盛，全國前三季度基建投資同比增加3.3%，地產新開工增速維持高位。公司水泥和混凝土銷量分別為57.8  和10.4  百萬噸,分別同比上升10.6%和9%。其中，廣東和廣西省水泥銷量分別同比升高約5%和18%至2190  萬噸及1783  萬噸，占總銷量的68.8%。福建地區銷量同比增加20%至692  萬噸。貴州和山西地區銷量分別取得25%和27%的高速增長。
        Q3  淡季銷量環比下滑，供需緊平衡支撐Q4  價格：公司Q3  水泥和混凝土銷量有所下滑，分別環比下跌8%和13%，水泥銷量同比微跌0.5%。價格方面，Q3  受雨季影響，華南地區水泥需求略微減弱，水泥熟料Q3  平均售價為363  元/噸，同比上漲32%，環比下跌7%。混凝土Q3  平均售價為446  元/噸，同比上漲15.2%，環比上漲4%。預計市場在第四季度將迎來旺季，供需緊平衡將支撐價格繼續高位運行。
        維持目標價11  港元，維持買入評級：大灣區專案將在明年開始逐步落實，結合十三五基建增長拉動需求，水泥價格保持高位下降空間有限，公司在兩廣區域內市場份額穩定。我們預計18/19/20  年公司營收分別為392  億、407  億及418  億港元，淨利潤約76  億、79  億及82  億港元。維持未來12  個月的目標價11  港元，相當於2018  財年10  倍P/E,2  倍P/B,維持買入評級。