兴业证券-长久转债投资价值分析：高到期价的让步-181105

《兴业证券-长久转债投资价值分析：高到期价的让步-181105（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-长久转债投资价值分析：高到期价的让步-181105（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        长久转债的下修条款略显严格，到期赎回价格较高，为  115  元。长久转债的纯债价值约为  88  元，面值对应的  YTM  为  3.24%。若所有转债按照转股价  11.99  元进行转股，则对总股本的摊薄幅度为  10.43%。公司为了确保发行成功，让步了到期赎回价而非票息，这样既能提高  YTM，又免于到期前的现金流压力。但需要注意的是该做法增加了最后一年促转股的难度。
        截至  11  月  5  日收盘，长久转债对应的平价为  100.17  元。较高的债底保护和市场情绪的好转会带动打新，预计目前平价下长久转债上市首日的溢价率为  3%-7%，价格区间为  103-107  元。
        预计中签率为  0.16%-0.26%，适当参与，注意风险。第一大股东承诺认购不低于本次发行总额的  30%。考虑其他股东的配售情况，预计留给市场的规模为  4.2  亿元（60%）。假设网上申购户数为  6  万户，网下申购  200-400户，按打满计算中签率区间为  0.16%-0.26%。相对于近期发行的光电转债、洲明转债，长久转债的平价较低，在  100  元附近。如果市场出现调整，不排除长久转债出现破发。建议投资者适当参与，注意风险。
        长久物流是独立于汽车企业、规模最大的第三方汽车物流公司。公司以整车运输业务为核心，乘用车运输的营业收入占比达到  80.71%，毛利率在4%左右）。公司经营主要取决于国内汽车销量和承运能力。目前乘用车销量同比增速降低，但公司承运能力较强。
        公司业绩有下滑趋势，改善待观察。2018H1，公司实现营业收入/归母净利润  24.15/1.62  亿元，同比增长  6.63%/14.79%。由于相关政策公司在报告期内采购中置轴轿运车  2050  台，抬升了期间费用率。在盈利能力下降的情况下，政府补助是净利润增速能够维持的重要因素。截至  2018Q3，公司实现营业收入/归母净利润  37.57/1.88  亿  元  ，  营  业  收  入  增  速    拉  高  至11.32%，归母净利润增速大幅下滑至-19.04%，Q3  单季下滑约  71%。在乘用车产销下滑的情况下公司逆势拉高营业收入，可能源自双排轿运车退出市场后公司以配置的中置轴轿运车迅速抢占市场。但由于需求较弱，盈利方面公司明显议价力不强，或者也可以理解为与抢占市场有一定关联。
        风险提示：汽车产销量不及预期；政策超预期；新客户、新渠道拓展不及预期。