第一上海-石药集团-1093.HK-三季度业绩符合预期，肿瘤药带来新增长机遇-181121

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        三季度業績符合預期，腫瘤藥帶來新增長機遇
        前三季度業績符合預期：公司18  年前三季度收入同比增長41.4%（人民幣口徑：+34.3%）至158.49  億港元。其中創新藥，普藥，原料藥，VC  及其他業務分別同比增長62.1%、36.6%、15.3%、25.9%至75.43  億、48.11  億、34.95  億、16.79  億港元。毛利同比增長67.1%至68.91  億港幣，毛利率大幅上升6.6pp  至65.1%，主要得益于創新藥板塊占比提升（+6.1pp  至47.6%）及VC  價格回升。銷售費用率大幅上升7.4pp  至34.2%，主要為學術推廣力度加強所致；管理費用率小幅下降0.6pp  至3.8%；研發費用率大幅提升2.7pp  至6.94%。歸母淨利潤同比增長33.8%（人民幣口徑：+27.1%）至27.34  億港元，淨利潤率達17.3%。剔除匯率影響，三季度單季度歸母淨利潤達人民幣7.62  億元，與二季度基本持平。整體業績符合預期。
        恩必普穩健增長和腫瘤藥強勁增長共同推動創新藥板塊持續高增長：隨著17  年新版醫保在全國執行，公司不斷加強管道下沉及學術推廣力度，核心品種恩必普前三季度仍維持穩健增長（港幣口徑增長38.2%；人民幣口徑增長32.0%）。未來通過加強基層市場、OTC  等管道的覆蓋及對患者用藥教育，我們預計18  年全年恩必普仍將維持30%左右增長。期內，公司抗腫瘤板塊維持強勁增長（+116.4%至15.43  億港元）  ，  其中核心品種多美素和津優力銷售額分別達6.64  億（+82.5%）和5.57  億（+116.8%）港元。於今年三月上市的克艾力已成功進入四個省醫保及山東大病醫保，放量迅速，實現銷售收入1.91億港元。公司計畫該產品在進入國家醫保前，爭取進入更多省醫保目錄，預計19  年有望突破10  億港元銷售，加速腫瘤板塊增長。
        引進合作與自主研發齊頭並進，打造腫瘤免疫療法矩陣：期內，公司白蛋白紫杉醇與君實的PD-1  聯用針對三陰性乳腺癌治療的臨床試驗已啟動。此外，公司自有PD-1  產品亦已獲得臨床批件，未來計畫與自有產品開展聯合用藥試驗。引進合作和自主研發齊頭並進，將加速相關腫瘤用藥的上市，有助於公司打造強大的腫瘤免疫療法產品矩陣，在競爭中獲勢。
        維持目標價24.00  港元，買入評級：考慮第一批帶量採購清單出臺對公司業績衝擊較小，且腫瘤板塊帶來持續增長動力，我們維持盈利預測，以2019  年的33  倍市盈率作為估值參考，維持目標價24.00  港元，較現價有48.2%的上升空間，買入評級。