第一上海-中国旺旺-0151.HK-下半年复苏前景有望持续-181121

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        19  年财年上半年实现股东净利润13.64  亿元：公司2019  财年上半年实现营业额92.5  亿元，同比上升3.2%，略低于预期，其中大陆地区所有渠道及三大品类业务均有稳定增长。受益于公司获利策略（部分主流产品提价中个位数）的调整以及产品渠道组合优化，公司整体毛利率同比上涨1.1  个百分点至44.5%。尽管公司期内加大营销费用投入以聚焦新渠道开拓致使分销费用率上涨1.3  个百分点，但考虑到财务收入的大幅增长，最终公司实现归母净利润13.64  亿元，同比增长7.1%。
        各板块业务增长相对稳健：公司期内继续开拓新兴渠道，其中电商同比实现翻倍增长，贡献公司总收入的5%，而以母婴门店为首的新兴渠道亦实现高速增长。分品类来看，米果业务收入同比衰退0.7%至18.6  亿元，主要基于境外出货放缓以及主动控制低毛利产品销售节奏所致，其大陆区域米果主品牌仍然实现个位数成长；乳品及饮料收入同比上升2.8%至96.2  亿元，其明星产品旺仔牛奶（占比90%以上）同比增长3.3%；休闲食品收入同比增加7.2%至26.8  亿元，其中主力产品糖果、冰品、豆类及果仁等均录得双位数或接近双位数增长。考虑到公司4  月对主要产品提价，其对销量带来的负面影响或将于下半年逐渐消退，我们预计公司下半年的收入表现有望进一步提升。
        下半年毛利率改善趋势有望扩大：当前，公司主要原材料价格（白砂糖、铁皮）都相对稳定，而纸箱和进口大包粉价格均呈现下降趋势，再配合公司持续聚焦获利策略（提价、聚焦高毛利渠道和产品），我们预计未来毛利率的改善趋势有望扩大。
        关注公司新品聚焦及多渠道拓展，目标价6.59  港元，买入评级:我们认为公司将继续深化营销改革，推出定制化产品配合多元化渠道拓展，采用个性化的营销方式来吸引年轻消费群体；继续推进组织扁平化变革，扩大销售团队规模以精细化覆盖四五线乡镇市场。此外，公司也将加大新品推广力度，加大对包括“冻痴”在内的多种新品的营销资源投入。我们认为多元化渠道发力以及新品聚焦是公司期内乃至未来业绩复苏的主要驱动力，下调公司19/20  财年盈利预测6.6%/9.4%至34.0/36.3  亿元，以反映上半年收入复苏略逊预期，下调公司目标价至6.59  港元，相当于其20  财年盈利预测的20  倍市盈率，维持买入评级。