第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-前三季度业绩超预期，行业供需紧平衡，新产能提升盈利能力-181121

《第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-前三季度业绩超预期，行业供需紧平衡，新产能提升盈利能力-181121（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-中国心连心化肥-1866.HK-前三季度业绩超预期，行业供需紧平衡，新产能提升盈利能力-181121（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  年前三季度業績超預期：公司2018  年前三季度實現收入約人民幣70.83  億元，同比增加約30%；毛利約16  億元，同比增長約59%；期內毛利率約為23%，較2017  年同期上升4  個百分點，主要源於尿素毛利率的上升，尿素毛利率由去年同期的18%升至今年的29%；母公司擁有人應占溢利5.52  億元，同比增加約112%；Q3  收入同比提高約34%至24.84  億;擁有人應占溢利同比增長約158%至1.91  億。
        供需緊平衡支撐尿素價格：18  年前三季度尿素收入同比增長34%，平均售價和銷量分別同比升高約30%和3%，毛利率同比上升11  個百分點到29%，高效肥占化肥收入提升至約40%，未來將繼續推升毛利水準。前八月國內尿素產量同比降低8.1%，消費量同比下降1%，目前行業開工率在57%左右，去年同期為68%，供需繼續保持緊平衡狀態，支撐四季度和未來價格。
        新產能投產提升盈利能力：受益於7  月份三聚氰胺和二甲醚的正式投產，18  年前三季度三聚氰胺收入同比增加32%至3.65  億，毛利率高達54%，銷量同比增長12%，預計全年銷量增速在20%以上。二甲醚收入實現大幅度增長至7.75  億。受煤炭價格上漲影響，甲醇毛利率由18.1%跌至15%，公司因此將更多的甲醇進一步深加工成毛利率高達24%的二甲醚，四季度冬季天然氣依舊緊缺，利好甲醇價格，未來即使甲醇價格走弱，也可加工成二甲醚保證利潤。
        新疆煤礦利潤可觀，江西項目加緊建設：公司位於新疆的煤礦項目已正式投產，目前煤炭售價為450  元/噸，預計今年能貢獻30-40  萬噸的產量，每噸煤炭可節省成本100  元左右，全年將貢獻3000-4000  萬的毛利。預計明年產量為70-80  萬噸。未來隨著產能爬坡至穩定水準，預計產量可達90  萬噸，盈利空間將進一步擴大；同時公司正于江西建設70  萬噸尿素、20  萬噸甲醇及30  萬噸二甲醚生產線，預計2020  年6  月可建設完成。
        目標價5.29  港元，維持買入評級：鑒於公司產品結構逐步優化，且新產能開始貢獻利潤，隨著未來九江項目的投產，我們預計18/19/20  年公司營收分別為92.57  億、99.43  億及109.59  億元，淨利潤約6.41  億、7.31  億及9.03  億元。維持未來12  個月的目標價5.29  港元，相當於2018  財年1.3  倍P/E,維持買入評級。