第一上海-汇付天下-1806.HK-中国领先的协力厂商支付服务提供者，首次覆盖给予买入评级-181126

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        金融支付領域第一股，管理團隊擁有豐富經驗：匯付天下（以下簡稱“公司”）是中國領先的獨立協力廠商支付服務提供者，致力於提供支付和金融科技服務，以創新的支付和金融科技解決方案，為商業和消費者創造價值。公司于2018  年6  月成功登陸香港交易所，成為“金融支付領域第一股”。公司的管理團隊在科技和金融服務行業具有豐富的經驗，曾經在中國銀聯、金融機構和科技公司擔任領導職位。其中，公司創始人兼董事會主席周曄曾擔任銀聯電子支付公司總經理，在協力廠商支付有豐富的經驗與資源。
        協力廠商支付行業發展迅速，監管合規不斷強化：受益于消費者支付習慣的改變和支付技術的進步，中國協力廠商支付市場發展迅速。根據Frost&Sullivan  的預測，2017-2020  的CAGR  為45.4%。與此同時，行業監管日益趨嚴，持牌機構數量遞減。中國人民銀行、中國證監會、國家外匯管理局及國家發改委等多個監管部門監督中國協力廠商支付業務的各個方面，並頒佈及執行涵蓋POS、互聯網、移動及跨境支付服務的法律法規。目前持有支付許可證的機構有238  家，但同時擁有互聯網支付、移動支付及銀行卡收單牌照的機構只有26  家。
        同時具備支付與金融科技服務，提供多樣化解決方案：公司可提供POS、移動POS、互聯網支付、移動支付、跨境支付等各類支付服務，並提供SaaS  及資料增值等金融科技服務。公司的主要客戶為小微商戶及特定垂直行業客戶（互聯網金融、航空票務、跨境電商），並為其提供多樣化的解決方案，如針對小微商戶所提供的“閃電寶”，不僅可為商戶提供聚合收款的功能，還可提供帳戶管理、貸款超市、現金管理等增值服務。公司目前已經服務超過740  萬家小微商戶、超過6500家垂直行業公司。
        目標價5.40  港元，首次評級買入：未來公司發展主要受益於支付行業的高速增長，小微商戶規模的擴大及其對數位化管理需求，垂直行業客戶的增長及其對支付綜合解決方案的需求。同時，金融科技的廣泛應用，也將成為促進行業發展的重要因素。我們預測公司2018/2019年的收入分別為30.96/44.48  億元，歸屬於母公司的淨利潤為1.93/3.97  億元。其中，若剔除上市費用的影響，2018  年經調整後的預測淨利潤約為2.61  億元。我們給予公司未來12  個月目標價5.4  港元，相當於2019  年15  倍PE，較現價有48.76%的上漲空間。