第一上海-中国燃气-0384.HK-上半财年业绩略超预期，销气量增速达33％，维持买入评级-181129

《第一上海-中国燃气-0384.HK-上半财年业绩略超预期，销气量增速达33％，维持买入评级-181129（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-中国燃气-0384.HK-上半财年业绩略超预期，销气量增速达33％，维持买入评级-181129（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2019  上半财年收入略超预期：截至2018  年9  月30  日止，公司实现收入288.77  亿港元，同比增长38.3%；其中管道燃气销售收入119.74  亿港元，同比增长41.4%；燃气接驳收入53.13亿港元，同比增长35.4%；增值服务10.11  亿港元，同比增长45.0%。股东应占核心溢利40.28  亿港元，同比增长21.8%；中期宣派股息每股8.0  港仙。财务状况健康，期内净资产负债率62%，基本持平；手持现金同比增加17.0%至99.9  亿港元。
        销气量稳步增长，毛差略微下降：2019  上半财年总销气量110  亿方，同比增长33%；期内，城市与乡镇项目销气量同比增长28.1%至59.6  亿方，管道与贸易销气量同比增长39.6%至50.2  亿方。城燃中，居民、工业及商业销气量同比增幅分别为21.0%、38.4%及24.1%，工业销气量增长最快，主要受益于煤改气贡献。因居民与非居民价格并轨，居民用户顺价延迟，城市项目整体毛差从0.651  人民币/方略微下降至0.625  人民币/方。燃气销售的整体毛利率受影响，降低1.8ppt  至12.5%。
        乡镇“气代煤”刺激新接驳用户增长：期内，新接驳居民用户数同比增长18.3%至253  万户；其中，气代煤项目同比增59.1%至112  万户，城市项目基本维持不变。工业用户新接驳基本持平，商业用户同比增长19.1%。自本期，原接驳收入中工程部分拆分出来单独列示，公司预期未来接驳的毛利率将有下降趋势。现阶段农村煤改气回款情况良好，价格政策明晰后，明年上半年会加快煤改气步伐。
        未来中俄管道项目缓解供需紧张：预期明年引入俄罗斯进口天然气，公司在东三省市占率高，将最先受惠，刺激东北地区销气量大幅提升。
        目标价31.86  港元，买入评级：考虑到销气量的稳定增长、煤改气的推进，预计19/20  财年销气量增长超过25%，19/20/21  财年公司营收分别为647  亿、792  亿及938  亿港元，净利润约81亿、96  亿及114  亿港元。未来12  个月的目标价31.86  港元，相当于2019  财年的20  倍PE，维持买入评级。