第一上海-波司登-3998.HK-“二次创业”首份答卷，业绩亮眼-181204

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        非羽絨服業務業績穩步增長，毛利率進一步提升：2018/2019  上半年受益於品牌形象提升、管道品質提升、多元化業務整改，公司實現收入34.4  億元人民幣（單位下同），同比增長16.4%；毛利率同比提升2.2  個百分點至42.3%，主要得益於品牌羽絨服業務毛利率大幅提升7.9  個百分點至50.6%；費用率較去年同期略下降0.1  個百分點至32.6%，經營利潤率提升2.9  個百分點至10.3%；公司於期內錄得歸母淨利潤2.5  億元，同比增長43.9%，淨利潤率提升1.4  個百分點至7.3%；每股淨盈利2.38  分，同比增長44.2%，派發中期股息每股2  港仙。考慮到上半年並非羽絨服銷售正季，公司在二次創業後的首份業績表現亮眼。
        各板塊業務均衡發展，“聚焦主航道、收縮多元化”成效顯著：期內，品牌羽絨服業務錄得收入17.7  億元，同比增長19.5%，占總收入51.5%；多元化業務於期內收入同比收縮91.1%，占總收入不足1%；貼牌加工管理業務收入大幅提升63.5%至11.1  億元；女裝業務收入為5.4  億，同比增長6.6%，占集團總收入15.6%，女裝各品牌的協同效應初步體現。
        上半年全方位夯實基礎，助力主品牌冬季發力：期內，波司登致力於改善消費者對品牌的固有認知，從產品設計到品牌推廣，不斷拉近與年輕消費群體的距離，品牌形象得到大幅改善。7  月，波司登成功入選“國家品牌計畫”並官方受邀亮相紐約時裝周。產品研發方面，波司登與國際設計師持續加強合作，不斷提升產品研發與設計，期內陸續推出了“泡芙系列”、“設計師系列”、“高端戶外系列”、“知名IP  合作系列”等，預計上半年品牌力、產品力的同步提升將會助力冬季銷售正季的業績。
        目標價1.6  港元，維持買入評級：受益於1）產品升級、品牌形象大幅提升  2）管道整合、店效提升3）供應鏈智慧化加強，快反能力及庫存管理能力提升，二次創業成效顯著，我們認為波司登品牌的發展道路逐漸開闊，未來兩年將迎來快速自然的增長，預計2018  年、2019年銷售收入為103.1  億元、125.1  億元，同比分別增長16.1%、21.3%，淨利潤分別為8.9  億元、11.1  億元，同比分別增長41.6%、25.6%，維持未來12  個月目標價為1.60  元，相當於18/19  年預測每股收益16.7  倍，較現價仍有16.8%的提升空間。維持買入評級。