兴业证券-11月金融数据点评：看起来没那么好的社融-181211

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        投资要点
        2018  年  11  月新增人民币贷款  1.25  万亿，新增社融  1.52  万亿（新口径，旧口径为  1.36  万亿），M2  同比  8%，我们对此点评如下：
        人民币贷款季节性反弹，银行风险偏好仍然偏弱：
        1）新增企业贷款回升，但结构仍不佳。
        2）与企业贷款相比，居民部门贷款稳步增长。
        新增社融反弹，但存量同比再创新低，融资结构改善有限：
        1）受债市情绪提振，企业债净融资继续回暖。
        2）非标融资降幅收窄，但对社融的拖累仍然明显。
        3）专项债融资对社融同比的贡献进一步下降。
        4）存款性金融机构发行的  ABS  对  11  月社融形成正向支撑。
        财政支出超季节性下降，但并未明显抬升  M2  读数，财政支出派生能力偏弱，企业存款环比大增仍属于季节性反弹的解释范围。
        银行风险偏好难言改善，实体融资需求面临下行压力，债牛行情仍有较大空间。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期