恒大研究院-宏观研究专题报告：P2P爆雷与监管-180902

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        导读：
        今年宏观金融形势的主要逻辑不是中美贸易战，更不是滞胀，而是产能新周期决定的经济  L  型韧性，以及金融周期下半场决定的流动性退潮。近期  P2P  大面积爆雷正是流动性退潮后，资金链断裂、骗局暴露的集中表现。P2P  在我国的发展长期处于监管真空，很多打着金融创新服务实体经济的名义，一度沦为赤裸裸的非法集资、金融诈骗工具，模式异化，需深刻反思。  
        摘要：
        P2P  网贷在中国被异化，缺乏监管，很多沦为庞氏骗局。P2P  原本是指个体和个体之间通过互联网平台实现的直接借贷，属于民间借贷范畴，P2P平台是专门从事网络借贷信息中介业务活动的金融信息中介公司，定位为“信息中介”，“小额分散”。P2P  作为源于英美等国的舶来品，在我国的发展呈现四大特点：1）规模爆发式增长，成交量、投资人数及借款人数已位列全球之最；2）长期处于监管真空，风险乱象大面积发生，沦为庞氏骗局；3）借贷结构两端均以自然人为主，呈现“大批中等收入的年轻投资者对大批低收入的年轻借款人”特征；3）业务创新偏离轨道，由信息中介异化为信用中介。    P2P  行业大面积“爆雷潮”：这已经不是第一次，折射行业深层次问题。截止目前，P2P  平台共出现三波爆雷潮。1）2013  年：宏观经济下行，信用风险提升，行业违规乱象丛生，部分平台暴雷，行业迎来第一次清理。2）2014-2016  年：前期股票牛市导致  P2P  平台流动性抽离，后期监管陆续落地，行业经历“由乱而治”的过程，平台风险先后暴露，卷款跑路频发，网贷平台迎来第二次清理；3）2017  年底至今：金融去杠杆带来流动性退潮，平台偿付压力提升。备案整顿期内，合规成本提升，资金链压力挤出高度依赖资金池的平台。风险溢出后显著影响投资者信心，形成恶性循环。历次爆雷潮的深层次问题相同：P2P  在我国长期游离于监管之外，发展异化，偏离本质。
        P2P  在我国发展异化症结：监管缺位、风控能力、刚性兑付与业务模式骗局。正规的  P2P  平台定位于信息中介角色，利用自身的大数据风控能力筛选借款人，并在平台发布借款信息，由投资人自主选择投资标的。当投资者需退出时，需在平台上将债权转让给下一个投资人方可退出，如果短期无法转让债权，则继续持有，平台作为交易撮合者不存在资金链压力及挤兑风险。然而我国  P2P  合规发展面临三大阻碍，一、长期处于监管真空，准入门槛较低，违法违规模式繁多且违法成本低；二、在资产端征信体制不发达，难以支撑平台大数据风控能力；三、投资端刚性兑付是我国金融市场长期通病，且投资者偏好短期限投资，平台为吸引客户、增加流量，承诺刚性兑付，并通过期限拆标实现以短贷长。在三重因素影响下，P2P  乱象丛生：一类是在监管缺失的背景下主动恶意违法，主要为非法集资、金融诈骗等；第二类则是由于我国金融基础设施与  P2P  业务模式不匹配，大量资质较差借款人进入平台，收益难以抵补风险，而同时平台需对客户实现刚性兑付，资金池模式逐步形成，P2P平台由信息中介异化为信用中介，部分甚至形成庞式融资。  
        正规  P2P  的核心在于较高的风险管理水平和充分的信息透明度。2016  年以来，虽然  P2P  行业逐步整改，然而整改路径仍不清晰，深层次问题仍未解决，目前我国  P2P  行业仍面临五大矛盾。一是征信系统  VS  风控能力，征信体系仍未打通，难以有效提高风控能力。二是担保体系  VS  风控能力，在风控能力短期难以显著提高的背景下，没有合适的第三方担保机构，协助提高风险管理水平。三是银行存管能力  VS  行业透明度，P2P  存管对银行资质要求较高，部分银行难以满足，从而出现“存而不管”“部分存管”等问题，存管效果大打折扣。四是资金池清理  VS  存量债权处理方式有限，一方面监管禁止资金池业务，然而另一方面存量业务清理机制不明确，平台短期难以摆脱资金池模式。五是监管要求  VS  监管落实，P2P无统一机构管理，部分地区监管力度偏松偏软、区域差异较大。
        P2P  行业未来监管路径展望：短期排风险与控风险并重，长期完善金融基础设施。考察英美两国  P2P  发展，均对  P2P  准入设置较高门槛且有法可依，拥有完善的征信系统，资金存管透明，且重视对投资者的权益保护，在此基础上平台风控管理水平较高，有效支持中小企业融资需求。短期来看，我国  P2P  爆雷风险较大，乱象繁多，需注意排风险与控风险并重，通过合规检查、备案，逐步向牌照管理转变，倒逼平台提高风控能力，同时防范流动性风险进一步蔓延。长期要继续完善金融基础设施建设，完善征信系统、加强投资者适当性管理，完善金融市场统计制度，实现常态化监管。
        风险提示：融资收缩超预期，改革不及预期