恒大研究院-624降准是货币放水重启吗：这次不一样-180625

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        事件：中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
        解读：
        624降准是货币放水重启吗？
        自417降准以来，央行再度624降准，引发了市场关于是否货币放水重启的讨论，这对经济股市债市房市影响重大。
        我们认为，此次降准是2016年8月-2018年初“紧货币+紧信用”政策组合向2018年2月以来“宽货币+紧信用”政策组合转变的开始，并不是全面放水刺激，政策目的是支持债转股去杠杆、小微企业融资、为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险、应对中美贸易战冲击等。
        与2014-2016年H1的“宽货币+松信用”组合不同，上次货币宽松周期配合金融创新、房地产政策刺激、地方大举PPP等信用创造，刺激了股市债市房市轮番大涨。这一次货币宽松配合的是金融监管加强、房地产调控、地方债务整顿等信用收缩，因此，这一次货币创造机制与上次明显不同，对经济、股市、房市的推动作用更不可同日而语，而且再度放水也不符合中央意图，宏观经济基本面也尚未恶化到那个程度。
        当前我国大型金融机构存款准备金率高达15.5%，我们认为未来降准空间很大，对经济和大类资产的影响：在中美经济周期不同步和美联储加息背景下，中美利差收窄，美元升值，人民币短期存在贬值压力；降准有助于缓解信用风险，利好债市；此次降准对股市影响中性，近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面，而是资金面和交易层面（分析详见文末）；有助于平缓经济下行的斜率，当前经济下行的主要压力来自去杠杆利率上升信用收缩影响固投、财政整顿下拉基建、房地产调控影响房地产销售投资、中美贸易战影响出口、商品去库存等。
        今年三大判断：金融周期顶部：流动性退潮；产能新周期底部：经济L型韧性；中美贸易战：具有长期性和日益严峻性。
        当前我国经济金融形势运行的主要逻辑是产能新周期的底部和金融周期的顶部（我们分别在2017年2月和2018年3月提出），前者决定了经济L型的韧性（我们在2015年提出），后者决定了去杠杆的融资收缩。去杠杆关键要采取结构性去杠杆思路，做好"宽货币+紧信用+严监管+强改革"的政策配合。