第一上海-舜宇光学-2382.HK-11月镜头模块出货数据显著恢复-181218

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        11  月鏡頭模組出貨資料顯著恢復
        11  月手機鏡頭與模組出貨量顯著恢復：2018  年12  月7  日公司公告披露了11  月出貨資料，手機鏡頭出貨量為9088.9  萬件，同比上升58.7%，手機攝像模組出貨量為4597.3  萬件，同比上升62.2%，主要是因為公司市場份額的上升，車載鏡頭出貨量為391.9  萬件，同比上升54.2%，環比上升12.3%，主要是因為車載成像領域的快速成長和公司車載鏡頭全球市占率較去年同期上升。
        歐菲收購天津富士，短期料不構成重大競爭：2018  年10  月24  日歐菲科技公告收購富士膠片鏡頭相關專利及富士天津（車載鏡頭），引發市場對於車載鏡頭與手機鏡頭行業競爭前景的討論。我們認為歐菲科技此次收購短期不會造成行業劇烈影響，主要原因：1.  富士的車載鏡頭專利，主要是低端倒車鏡頭；舜宇偏高端，主要是環視/前視鏡頭；2.  富士的手機鏡頭專利主要是偏低端的4P/5P；舜宇的手機鏡頭偏高端，目前正在增加6P  及以上鏡頭的份額。
        車載鏡頭下調2018  年預測，保持看好該賽道：2018  年前11個月公司車載鏡頭出貨量達到3600  萬顆，同比增長23%，我們預期2018  年全年的車載鏡頭出貨量將小於我們之前30%的同比增長目標。此外公司在車載領域持續發力，2018  年8  月開始量產車載鏡頭模組產品，未來期待該領域能夠獲得更多客戶，關注高端模組產品。
        目標價下調至88.0  港元，維持買入評級：2018  年國內智慧手機市場消費疲軟，公司的業績不達我們的預期，但是考慮到2019  年智慧手機的終端光學器件的產品升級可期，以及公司內部管控和新產能爬坡的成熟，公司在光學產品積累的技術優勢將優先受益。我們下調目標價至88.0  港元，為2019  年約22倍PE，較最近收市價有25.7%的上升空間，維持買入評級。